市盈率对于股票投资组合的重要性
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|作为投资组合制胜战略的重要估值指标是市盈率：股票价格与每股盈利的比值。对市盈率的研究始于20世纪70年代，在S.F.尼克尔森完成于1960年的工作基础上，桑杰·巴苏发现，即便是剔除了风险因素，低市盈率股票的收益率也明显比高市盈率股票的收益率高。
同样，像格雷厄姆与多德这样的价值投资者对这一结果丝毫不会感到惊讶，在其出版于1934年的经典著作《证券分析》一书中，他们这样说道：
我们因此可以得出一个非常现实的结论：从长期来看，那些习惯于以超过16倍市盈率的价格购买普通股的投资者将损失惨重。
通过使用一种类似于标准普尔500指数计算股息收益率的研究方法，我计算了指数中全部500家公司在每年12月31日的市盈率（我用每只股票年末价格除以最近12个月的盈利得到每只股票的市盈率）。然后，我通过市盈率对这些公司进行排序，并将这些公司分为五等份，计算这些分组在随后12个月的收益率这些研究的结果类似于图12-4中显示的股息收益率。
图12-4 标准普尔500指数成份股按市盈率排序（1957~2012年）
平均而言，高市盈率（或低净收益率）的股票估值过高，持有该类股票的投资者收益较低。在高市盈率股票投资组合上投资的1000美元，到2012年年末的累积收益只有64116美元，年均收益率为7.86%，而低市盈率股票投资组合上的年平均收益率为12.92美元，累积收益高达800000美元。
除高收益之外，低市盈率股票的标准差也较低，而其贝塔值更是比标准普尔500指数成份股的贝塔值低得多，如表12-4所示。实际上，标准普尔500指数中100只市盈率最低股票的年均收益率比资本资产定价模型的预测值高出6个百分点。
表12-4 标准普尔500指数成份股按市盈率排序（1957~2012年）
