什么是包含无风险资产的均值一方差最优化？

什么是包含无风险资产的均值一方差最优化？

正如William Sharpe，James Tobin和John Lintner所论证的那样，对于应用均值一方差分析的投资者来说，在无风险资产缺失情况下，他所能得到的投资组合的有效集劣于存在无风险资产情况下所获得的有效集。在这一节我们给出这一模型。

因为无风险资产具有零方差并且与风险资产不相关。

在图8.3中无风险资产与市场投资组合M的每个组合都展示在从纵轴上无风险利率处出发且与马可维茨有效边界上相切的直线上。在该直线上所有的投资组合投资者都是可以构建的。从无风险利率点出发与风险资产的有效边界相切的直线称为资本市场线（CML）。

随着无风险资产的引入，我们现在可以说投资者将选代表着无风险利率借贷与市场投资组合的再组合的资本市场线上的投资组合。这种重要的性质称为基金分离。位于市场投资组合左侧的投资组合代表着风险资产与无风险资产的组合。位于市场投资组合右侧的投资组合包括利用以无风险利率借人资金买入的风险资产。这样的一个投资组合称为杠杆组合，因为它包含了借入资金的使用。

分离性质在实践中也有很重要的含义。具体地，实际中的投资组合构建过程一般会被分解为至少以下两个步骤：

1.资产配置：决定如何在无风险证券与风险证券集合之间去配置投资者的财富。

2.风险组合构建：决定如何在风险证券集合中分配投资的风险资产部分。

第一步就是为一个特定投资者所设计的投资计划与政策的整体部分。这与投资者的战略目标、风险偏好及其流动性要求是紧密联系的。在本书，重点更多放在第二步。在面章节里，我们将讨论能用于最大化不同投资标的收益并控制投资组合中风险资产的风险的各种预测技术。

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