建立正确投资理念，是买入牛股的前提
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|我的专业是IT，但一直专注医疗股投资，支撑我专注此领域投资的信念还是赚钱的欲望，任何老师都不及兴趣重要。好行业，出大牛股，而我们投资者眼中的好行业就是朝阳行业。在人口老龄化的社会，医疗绝对是一门朝阳行业。
有一个很有趣的现象，本专业的人士未必能做好自身行业的投资，因为二级市场有估值，而估值反映的是投资者的预期。我一直认为，决定股价未来的上涨是持续的成长性，正如丑媳妇终要见公婆，股价的预期性最终要在财报上体现出来。作为投资者，我们不需要成为行业专家，但我们要看懂大方向，这个大方向就是基于现状对未来预期的判断。譬如从医保控费的趋势，仿制药竞争的剧烈性，以及政策对资本进入养老市场的扶持等等，我们就应该提前放弃对传统的原料药、抗生素、中注的研究，转到器械、服务类个股的研究上来，这个后面会慢慢再细谈。企业持续成一长性的判断，是我们长期投资医疗股是否成功的关键，重点突出持续成长性。
1.行业技术的进步。
2.政策的导引。屠哟哟的成功，是因为发现青篙素对疟疾的作用，但随着人类经济水平的发展，卫生事业的进步，许多传统的传染病己经销声匿迹，譬如天花、麻风、鼠疫等，取而代之是富贵病，三高(高血压、高血糖、高血脂)，还有目前炒得非常火爆的基因测序、精准医疗，包括以前让人闻风色变的乙肝，在乙肝疫苗的抗击下未来也将成为历史。
未来人类对疾病的控制我认为将朝如下方向发展：
1.强调以慢性病管理为手段。
2.朝基因、精准、个性化治疗方向发展。
3.强调医疗大数据的诊断效果。
而上述三个方向，也正是A股炒作的热点所在。目前看，很多都是停留于概念之上，但先知先觉的资本市场就是喜欢这种玩法。当然，这是一个题材类的玩法，至少相当长时间内不会成为普及现实，但投资者必须关注这种行业预期趋势。
要能判断出行业的趋势，基本的医疗知识还是必须具备的。作为一个行外人，快速切入这个行业的最好的办法自然是互联网。在这里，我首推好大夫这个平台，里面都是三甲医院的医生，文章通俗易懂，能够使投资者快速获得对疾病的了解。我关注的主要是疾病的机理，治疗原则，以及用药。
有了行业的基础知识，我们就要关注政策的引导性。关注政策的原因是因为在现时医保赔付制度下，政府也是医保的买单者，自从2007年大规模推广医保后，我们很清楚地看到政策对药企业绩的引导性，先是大输液放量，然后独家品种以基药身份进入爆炸性放量，典型如当年的中注，在抗生素滥用治理中大显身手，而后医保开始持续控费，医疗股的走低，服务股的进一步推升。政策的导向其实也很清晰了，未来的趋势必然是持续的严厉控费，鼓励民营资本进入养老市场，实现分级诊断，大病不出县目标。
总结，我认为投资医疗股有如下特征：
1.行业具备技术快速更新和政策牵引双重特性，必须找到符合行业发展规律，政策鼓励的行业。
2.投资者需具备基本的行业知识以更深入了解行业。
分清行业大方向，我们再细谈行业。医疗是个非常庞大的行业，里而细分的子行业非常多，我自己把它划分为三大类：药品、器械和服务。
从使用属性来看，药品里细分处方药和OTC, OTC俗称非处方药，可以在药店里买到的。关于处方和非处方的投资价值，其实我早己经分析过了。处方药是医大病，需在医生指导下服用。OTC药多用于头昏脑热喉咙痛等小毛病，做的人也多，也卖不起价。大品种是指过亿甚至十亿的销售额，如此巨量的销售只能是处方药，部分非常特殊的OTC品种譬如伟哥除外，我自己关注的全部是处方药。
从产品类型看，又可以分为原料药、化学药、中成药、生物制药、血液制品等等。我国绝大部分药品均为仿制药，意思是国外在国内的专利药产品到期后仿制生产的，化学药、生物制药仿制药居多，而中成药基本都是独家秘方的口号，而原料药是合成化学药和生物药的基础。从技术角度看，原料药的门槛是最低的，因为可以做到批量合成生产，属于典型的重资产行业，从投资角度看，这类产品前景是最差的。
喜欢药品股投资的朋友都清楚，新药研发是一个高门槛、高风险、高收益的事情。创新药动辄几亿、十亿美金的投入，对国内绝大部分药企而言，收入也就几个亿，创新药是不可能的事，仿制药成了它们的唯一选择。当然也有一些非常好品种的中成药，例如万金油。国内药企很喜欢走产学研道路，从高校，科研所手中收购这种中药品种后将其商品化，譬如血必净、康复新液。在药品研发过程中，非常重要的一项功能就是CRO临床测试。
通俗而言，药品从科研到正式上市需要经历三个阶段CR0测试：
1.动物测试，小白鼠、白兔、狗等。
2.小规模人群测试。
3.大规模人群测试。
国际药厂还会进行跨国多中心CR0测试，对比起来，中药明显要落后一大截。
我们要判断药品的效果有两个重要标准：
1.临床应用效果。
2.药物副作用。
CR0测试正是要干这种事。日前几乎所有的中成药都没有经过这三步测试，药理效果都是在临床应用推广中不断总结出来的。这也是中成药品种难以做成爆炸性十亿、甚至几十亿、过百亿品种的根本原因。即使同为仿制药，由于制造工艺的差异，也会导致治疗效果与原研药有非常大的差距。典型如氯匹格雷。原研药波立维是PCI支架植入后第一年服用的首选。除研发实力薄弱，仿制药趋同之外，制约药企生存最要命的问题还是医保控费，从双鹭药业贝科能大幅削弱很明显看到这点。上市药企显示，相当部分药品的毛利率都在70%以上，在药品同质化竞争的今天，势必成为医保控费的眼中钉，要降低药价的办法多多，譬如带量采购，二次议价，为低价中标等。与一般的制造行业不同，药品类企业是一个强研发，政策严厉管控的行业。药品的生产，需要通过GMP认证，要有CFDA生产批文。产品获批生产上市后，还需要进行学术推广、专家讲座、临床应用，产品才能逐步放量。大部分行业在经历行业低迷后都会有个重组兼并、强者胜出的过程，但我认为药品个股的特殊性在于它的创新性和政策联动性。很难做到老树开花，唯一出路就是并购转型。
生物制药的股票我研究很少，我认为这个行业也是和化学药一样，仿制药居多，缺乏核心竞争力。
最后一个就是血液制品，这个行业我在《神奇的血液制品》里头己经分析过，行业特点是原材料特殊，只能选用来自健康人的新鲜血浆，通过离心分离的办法获得健康人的新鲜血浆，把血小板、水分、无机盐等重新输送回捐献者体内，临床操作_七捐献者存在艾滋病感染风险。由于经济的发展，人们生活水平的提高，愿意卖血的人越来越少，加上血浆站有损形象，地方政府对血浆站采取于作斥态度。而血液制品的另一特殊性在于它在临床应用方而的独一无二，如血友病人需要的凝血因子，烧伤病人需要的白蛋白等等。血液制品的价格管制是山政府主导的，长期以来一直供不应求。从博雅生物、华兰生物等半年报分析，虽然国家有意放开血液制品价格，但因为血液来源的紧张，企业为获得更多的血浆，采取提高补贴的方式获得血浆，因而毛利率均出现下滑。我认为企业通过提高补贴来获取更多血浆的做法还会延续下去，而且补贴将越来越高，因为现在的人生活条件好了，没有多少人在乎那点钱。因此血液制品企业要有大的发展只能走资本化运作道路，包括横向和纵向的发展。纵向，做大老产业血液制品，加强血浆站的收购，增强自身的研发实力，提高血浆的利用率。横向，拓宽产业链，进军其他产业，降低对血液制品的单一依赖性。
A股目前有五家血液制品企业：上海莱士、华兰生物、博雅生物、ST生化、天坛生物。上海莱士已经千亿市值，不看也罢。博雅生物上次公开公布后也涨了不少。也不需要多看了。华兰生物倒是估值很低，ST生化停牌中，天坛生物是传统老牌国企，半死不活的状态，多年没有发，但多年增长有限，且市值一也不低。建议投资者还是重点继续关注博雅生物。
1.国内药品企业经营规模很小，绝大部分只能涉足仿制药。在竞争日益差异化的今天，产品同质化，竞争剧烈，在医保控费越来越严格大背景下，降价成了这些企业的唯一选择。
2.对以独家品种作为卖点的中成药，由于在疗效、药物副作用两个关键指标均缺乏临床数据支撑，限制了它的壮大发展。
3.对传统的原料药药企，几无成长性可言。
4.血液制品企业由于原来的特殊性和产品的供不应求，资本运作是其壮大发展的最有效途径。
如何投资一个药品企业?我认为市值始终是一个非常重要的标准。股价要上涨，需要成长性支撑，企业越大，利润增速越慢。我们上而谈了这么多药品企业的特点目的只有一个:寻找能持续成长的药企。品种规模越大，后而的增速也越慢，譬如血必净。处方药的品种也要比非处方药市场范围大。大品种重疾的未来市场预期空间也要比普通病多得多。
考究一个药企的潜力，关键还是看它的储备品种和现阶段品种的潜力，我认为可以从儿方面去评估：
1.是否为处方药，是否治疗大品种疾病，我们所指的大品种通常为心血管、癌症、糖尿病等。
2.如果为仿制药，原研药的市场份额如何。
3.企业的发展思路如何，是否有强烈的资本运作欲望。
4.日前估值水平如何，如果是化学药，我们会拿恒瑞医药作对比。如果是中成药，看天士力。当然，估值是门艺术，没有定性标准，但我们强调的还是小市值，以50亿左右为佳，高成长，预期成长性不能低于30%，企业扩展欲望强烈。此次公开京新药业和博雅生物的原因正是基于这种思路。以京新药业为例，三大品牌瑞舒伐他定、地衣芽抱菌、康复新液均保持高速增长，企业扩张欲望强烈，积极通过收购的方式收取有潜力的大品种。他的地衣、康复，都是通过收购的方式获得，而瑞舒他丁用于高血脂病人治疗，效果优于阿托伐他汀钙，市场潜力非常巨大，企业也通过收购的方式进军医疗显示器行业。
我总结自己对药品企业的选取技巧：
1.小市值，50亿附近。
2.储备品种丰富，现有品种高速增长，产品方向为处方药大品种市场。
3.企业外延欲望强烈。
避开大市值个股，国企中的原料药，靠单一品种吃饭，研发实力低下，无储备品种个股。
我们谈谈器械。
关于器械的空间，网上有好多这样的文章，我就不再重复了。我把器械产品定义为三大类：
1.高端的影像设备。CT、DSA、MRI，长期为国外西门子、飞利浦、通用垄断，国产化替代空间基本没有。除技术进性国内产品根本不在同一个层次，更重要原因，外企有质量承诺，如产品问题出现医疗事故，厂家全责。
CT、DSA、MRI
2.部分可以国产替代的产品，譬如乐普医疗的心脏支架，凯利泰的骨科材料，空间巨大，但替代化进展缓慢。
3.完全国产替代化产品。如消毒材料、尿管、氧气罩等，譬如维力医疗、三鑫医疗，此类产品特点是技术含量低，厂家市场占有率非常高，企业增长来自行业自身的增速。
在器械行业中，我一直关注IVD的发展，熟悉我的人很清楚了，我对这个行业关注己久。关于IVD类的文章，写太多了。严格意义说，IVD不是器械，而是生物制剂，因为主要使用的是试剂，但因为机器需与试剂配套使用，所以我也把它列入了医疗器械一类。
关注IVD的原因在于其持续增长的稳定性，机器是一次性购买的，但试剂的消耗是持续性的。IVD的重要性在于它是医生的第二双眼，病情的轻重，最终都需要一个指标来进行量化，而这个指标就是IVD。人口老龄化，分级诊断，国产替代化，都给IVD企业带来无限广阔发展的空间。而对投资者而言，IVD企业最大的问题还是高高在上的估值，市场没有一个便宜货。
从三季报业绩预告，我们也清楚看到，IVD企业并没有出现大家意想的高速增长，大部分增速都集中在10%到20%以内，这个增速是要低于上市公司的招股书的，原因是什么?刚才谈了一点，IVD严格意义来说是属于生物制剂的，有药品的属性，也就是属于俗称的西药的一套，那我们就可以这样理解，IVD也是属于仿制药的一种了，只是它不需要作用于人体内，审批没那么严格，但作为一个医疗产品，它也需要经过申报、审批、注册等一系列烦琐手续。
IVD行业有四大领域：生化、免疫、分子核酸、POCT(现场快速检查)。生化领域的技术应用最成熟，常见的肝功能、肾功能、血脂等就属于此类。免疫类包括联酶反应和自动化学发光两大类，其中自动化学发光是日后的应用方向，乙肝两对半定量测试，女同胞经常用到的性激素五项目就是自动化学发光测量结果，而我们此前熟知的大小三阳就是联酶反应做出来的结果，自动化学发光能做到定量，联酶反应只是定性，定量取代定性只是时间问题。现在炒得好热的4因测序精准用药就属于分子核酸这块，女同胞用得最多的于作卵测试纸，妊娠测试纸就是POCT0国内的IVD产品大多集中于低端领域，以最成熟的生化居多，其次就是自动化学发光，在分子、核酸等方而也有建树。
与国外产品对比起来，国内企业与国外企业差距还是非常巨大，除POCT外，所有的IVD都需要试剂与机器进行配套。国内与国外的机器如果说在试剂的实力大家相差的距离不会特别多，那在机器的水平方而差得就不是那么一点点了。在机器的易操作性、稳定性、测量的速度方面，国外与国内的差距是天渊之别。所以A股生化试剂的企业，鲜有制造机器的，大家都清一色使用国外的机器，因为生化里头机器与试剂没有强制匹配性。自动化学发光的玩法与生化就不同了，后者对试剂有严格的专属性，所以机器的设计，成为IVD企业未来进入免疫领域的门槛，而机器的生产不是一朝一夕的事情，它是集机械、光学、电子等众多领域的合成。而分子、核酸类、POCT类此领域需要很高的技术壁垒，譬如对病毒的研究，需要特定的病毒实验室，以防止生物的泄漏、散播，显然生化试剂就不需要，通俗点说，生化试剂发展到今天，其成熟程度和化工厂已经无太大区别了。
总结，从行业进入门槛看，生化试剂是最低的，所以竞争一也是最残忍，其次就是免疫类自动化学发光，机器是最大的壁垒。最后就是分子核酸POCT行业，对专业技术能力要求高。
我们此前己经分析过IVD行业的流通特点了，它是由代理和直销两种模式结合。我此前有个观点，IVD行业，渠道为王，而我们也看到，美康和迈克都和IVD经销商合资成立新的公司，迪安诊断也出资收购了北京的一家IVD经销商。虽然IVD市场巨大，但同样而临参与者众多，竞争剧烈的格局。谁掌握渠道，谁无疑更容易胜出。未来随着医保的持续控费，IVD也会出现类似药品流通企业一样多家整合，强者恒强的局面。 IVD渠道目前唯一一家上市公司就是润达医疗。从半年报看，除迪安诊断，润达医疗增速在IVD企业里是最高的，此票最大的问题就是一直很贵，没有便宜货。
至此，我们可以对IVD行业做个概括了。虽然行业很好，但估值一直很高，因为增长很稳定。企业增速也不算高，只有10%到20%之间，与其估值对比起来，显然是太贵。对最为成熟的生化行业，未来最大机会在于并购和整合了，而免疫和分子核酸POCT因为高门槛不是每家公司都可以玩过来，尤其分子核酸。个人看好具备渠道能力的工VD企业润达医疗。
作为一个行外人士，要研究清楚IVD类的行业，我遵循的是我自己对医疗行业的两大投资宗旨，技术推动和研究政策而引导。技术推动在IVD中的应用，最经典的就是科华生物的沦落。传统的联酶反应只有定量显示，阴阳，但无法定性，而自动化学发光的出现解决了这一问题。通过测量患者的两对半定性，医生可以清楚知道患者的病情。譬如乙肝表而抗体高于100,患者具备对乙肝病毒足够的防御能力。而联酶反应是无法做到这点。所以迈克生物的估值要远远高于科华生物，半年报显示，科华的营收开始倒退，业绩更是大幅下滑。与之形成鲜明对比的是，迈克生物的自动化学发光继续保持50%的高速增长。政策推动影响力在于分级诊断，大病不出县，催生了第三方诊断。国家重视县级，基层医疗建设，也推动了县级医院的医疗条件升级换代，现在县级医院开始配备自动化学发光机器，镇级医院配备全自动生化机器，未来基层医院将成为生化系列主要增长点。
最后就是服务板块。
这个板块之前我也提过，与药品、器械对比起来，服务行业的显著特点就是连锁经营，复制性强，无需烦琐的行政审批制度，符合医改中的鼓励民营资金进入养老领域，属于长期政策阳光地带，故其未来持续成长性会更明显，无论迪安诊断、爱尔眼科，还是通策医疗，其估值都是相当高。
我们在此再去讨论爱尔眼科、迪安诊断是否具备投资价值，意义己经不大，我个人认为它们都是值得长期投资的，因为它们的业绩会持续增长，非常稳定，只是每个人对估值的定义都不一样，很难一致认同。从爱尔眼科、迪安诊断、通策医疗这种超级大牛股的走势中，我们应该从中悟出一个道理，医疗服务股都是出大牛股的。要判断一个企业未来的股价持续性，关键还是成长性的判断。而同样作为连锁行业的药店我自己就不看好了，因为它的持续成长性不强。1.药店的准入门槛很低，竞争者众多，君不见满街药店比米铺还多。2.药店受人力成本、铺而租金影响巨大。3.网上药房对线下冲击，我认为这不是关键，线下药店也天生具备向线上拓展的功能。4.最关键的一点，医院推行的廉价药对药房的冲击，以广州为例，社区普通门诊可以报销90%，而且有专业医生看病。我的老家，十元不到就可以看到廉价门诊，而随便去药店卖药都要几十元。而看好的人认为药店可以发展成为美国的商业模式，形成以患者为中心的大数据管理。我个人看法是，在中国，医患关系尚且紧张，患者对医生表现出的极度不信任，要相信药店，更是难于登天。这种信任与被信任非一朝一夕可以完成，从药店的经营手法看，目前药店过于急功近利，推销山寨药、保健品居多，从业人员专业水平低，要成为专业化，路途非常漫长遥远。故我本人是不看好药店的持续成长性。
同样一个行业，不同的人有不同的看法，大家都是管中窥豹，谁都希望自己真正成为日后为数不多眼光犀利的投资者，但真理似乎就掌握在少数人的眼里。关于成长股的判断标准，行业、团队、产品、模式，雪球有很多这种文章，我也不哆唆了。我认为，看懂一个行业的根本还是来自内心的热情，真正喜欢这个行业，用心去钻研，看准事物的本质。我以一个IT男的角度去钻研医疗完全就是为了赚钱，当然也收获了非常多的健康知识，希望未来日子能有更多的分享。
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