投资为什么不能只看市盈率？做投资，先从信息透明开始

投资为什么不能只看市盈率？做投资，先从信息透明开始

投资为什么不能只看市盈率？

普及一下

假设有两个公司A和B，总资产都是100，净利润都是10，EBITDA都是15。两个公司市值都是140，因此，两个公司P/E都是140/10=14x。

但两个公司资产结构不同，A账上只有10块现金，是运营必须的。而B有50，也就是说抛去运营必须的10块，还有40块富裕。

换个角度说，公司A用100块的资产产生了10块的利润，而公司B用100-40=60块的资产也产生了10块的利润。哪个公司好？显然是B。但如果仅看P/E是看不出来谁好谁坏的，因为都是10x。

这时就需要看Ex-cashP/E了，也就是要扣除账上富裕的现金来比较。

公司AEx-CashP/E为13x，而公司B为10x，这就看出公司B比公司A估值低了。从EV/EBITDA也可以看出来。

举个实际的例子：

小天鹅目前市值220亿左右，15年净利润9亿+，16年预计11-12亿。如果仅看简单的P/E，16年P/E在20x左右。但仔细看的话，小天鹅账上现金+理财有100亿，运营显然用不了这么多资金。

小天鹅2015年应收账款+存货一共38亿左右，而应付账款+预收有60亿。从账面上来看根本不需要额外资金。但保守起见，我们假设20亿用于平时运营。

也就是说小天鹅账上至少有80亿的富裕资金，巧的是根据2016年半年报，小天鹅结构性存款+理财产品金额一共80亿。看来20亿的估算不算太差。

那么市值220亿，减去富裕的80亿资金，等于140亿，对应16年11-12亿的净利润，再减去80亿对应的利息收入大概不到3亿，净利润为9亿，P/E只有15x左右，远远低于万得或各种股票软件上显示的20多倍P/E。

很多时候软件上显示的指标都是不准的，投资需谨慎。

做投资，先从信息透明开始

风险披露：

投资本基金有风险，包括您可能获得很少收益，甚或无法获得收益，或者您可能收回很少投资，甚或无法收回投资。该基金是新设基金实体，没有优秀的以往业绩，潜在投资者可能需要评估该基金的潜在业绩。

基金实现目标的能力部分取决于顾问在基金资产投资领域有效配置基金资产的能力。无法保证实际配置能够有效实现基金目标或者产生正收益。

看到以上这段话，您有什么感想？如果您想投资的话，对方和您介绍的第一段话，就是这段话，您还敢投吗？这段话是在一家著名美国房地产基金FOF首页最显眼位置的话，该基金成立五年以来，一直保持接近7-8%的年化收益，而且管理超过百亿美元的资产。在成熟发达市场，这样的收益可以说是非常优秀的，但在年派息这一栏，他们写的却是5.25%的预期年化回报，没有任何保底承诺，另外一定会告知对方，历史不代表未来，过去赚钱不代表未来不赔钱。

该基金公司和某投资顾问公司合作推出的这款基金，这个投资顾问公司是全球最大的全球捐赠基金、退休基金、主权财富基金和家族办公投资顾问公司，旗下管理资产高达9万亿美元。这样硬邦邦的金字招牌，没有任何拍胸脯的做法，而是丑话说在前面，把风险警示和信息披露放在首位。

如果你去看其他的金融产品，除非是FDIC（FederalDepositInsuranceCorporations，WWW.FDIC.GOV）美国联邦储蓄保险公司保障的某些存款类金融产品可担保一定额度（25万美元）不会损失外，几乎其他所有的金融产品如共同基金/小额贷/结构性理财/私募基金等，都会在介绍文件的最显眼位置放上以上这些风险提示，他们会让你知道，在最极端的情况下，你有可能丧失掉你的本金。

充分披露风险是美国法律明文要求的，谁不充分披露风险，许以高额回报，就是违法，一定重罚。看是不是一个合规的产品，最起码的要求包括1)充分披露风险水平，告知投资者最极端情况下可能面临的损失;2)透明揭示底层资产配置;3)第三方托管资产和完成清算交割，任何人不得挪用客户投资的每一分钱。

其实，中国法律也有类似的要求，可是这些最关键的字，被放在了最不显眼的角落，使用最小的字体，假使你真费劲自己找出来，可能会吓自己一跳。让你面对厚厚一叠金融机构的文件的时候，你会一个字一个字的看吗？你签字了，如果出了问题，这些字就成了你自作自受的证据，你看，我都告诉你了，谁让你不看文件就签字！

说到这，我想起了一个更直接的例子。在美国买烟，香烟包装正面竟然是熏黑了的肺之类提示吸烟危害的图片。根据联邦食品和药物管理局的要求，所有烟草广告中都必须带有这些警示标签，并占据广告整体至少20%以上。他们禁烟是真禁，到处都禁，让你抽烟没地儿待，让你看着烟盒就恶心。我原本轻度吸烟，因为实在看了受不了，就彻底不抽了。

美国香烟广告被严格监管

在中国，吸烟有害健康，小字写在不显眼的位置，人们内心没有产生共鸣，没有震撼到你的内心，为什么？因为烟草是国家的纳税大户，烟草营业的销售额当中，有接近60%进入国家税收，是国有垄断行业，与石油/房地产等一同成为是国家财政收入的支柱性行业，这里面有数以百万计人的共同利益，有国家财政的利益。

当然，吸烟和投资不是一回事，但背后有同样的法理精神和原则。黑与白，合规与违规，界限非常清晰，警示非常明确，后果非常严重，这使得在今天美国的金融领域，很难再钻到法律的空隙，同样也是为何美国的互联网金融领域没有那么所谓创新的原因之一。

风险披露制度做到细致入微，也不是一开始就有的，也是在不断的骗局和危机当中一次次完善出来的，金融监管的风险意识是在残酷的现实中深入到灵魂，最终落实到法律的具体法条中的。美国金融史漫长，骗局不断，监管也是经历了一个魔高一尺道高一丈的过程。比如，最著名的庞氏骗局，就是二十世纪早期一个叫查尔斯.庞兹的美国投机商发明的，他向投资者许以高收益，做资金池，后来的投资者的钱，给前面的投资者以回报，最终信用坍塌，卷钱跑路，投资人被洗劫。美国的金融监管就是这样在与各类风险和骗术的博弈中不断进化的。

庞氏骗局也被很形象的称为金字塔骗局

当下中国，各种金融机构和理财平台为了维持在投资者心目中的所谓可信度，对预期收益率都会做出刚性对付的承诺可以保证小概率事件不发生。

国内的所谓金融创新，普遍隐藏风险，夸大收益。夸大的收益率与投资能力的不匹配就会导致资金黑洞，他们能做的也只有在用后来人的钱或者其他暂时不需要兑付的人的钱，来付给需要兑付的人拆东墙补西墙，这不就是庞氏骗局的升级版吗？当看到10%收益承诺的时候，你真的知道你的钱被投到哪了吗？

直到去年的E租宝等平台出现危机，我国的监管机构才注意到这种风险的存在，开始强化监管，但就算今天，刚性对付本身仍然就是信息不透明的标志。

总之，不论国内海外投资，希望您能从我的一篇小文中有所启发，要投资，先注意潜在的风险，先从信息透明开始。

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