策略分析师，究竟是干嘛的？寻找自己的alpha优势，超越市场

策略分析师，究竟是干嘛的？寻找自己的alpha优势，超越市场

策略分析师，究竟是干嘛的？

纵横，《韩非子》中说：“纵者，合众弱以攻一强也；横者，事一强以攻众弱也。

”一名优秀的策略师，就是一名纵横家，博弈师，博弈，是根本，讲实务，一切从客观出发，并以取得成功为目标。

纵横家是什么人？以布衣之身庭说诸侯，可以以三寸之舌退百万雄师，以纵横之术解不测之危。

崇尚权谋策略及言谈辩论的技巧，注重揣摩游说对象心理，运用纵横捭阖的手段，或拉拢或分化，事无定主，说无定辞，一切从现实的政治要求出发。

所以，策略，即“设局”。

能够趋势利导，为买方谋划现实的盈利预期，同时，要讲清楚：1.博弈的对手盘是谁？2.他们在干什么？3.他们为什么会输？4.我们凭什么会赢？5.胜局如何不失？6.败局如何不败？7.与谁横，与谁纵？当下很多的策略师，只是在“照本宣科”教人家该怎么做，但却连对手盘是谁都不清楚。

他们只懂得“自上而下”或“自下而上”的逻辑通不通，却不懂得研究如果对手错了，他们是因为什么原因错？没有半点博弈的思想在研究里面。

这是“纸上谈兵”，对手又不是没有思想的傻子，站在那里不动，让你随便打。

凌鹏在他的研究报告中这样写道：选择在什么时候投资，取决于投资者的风险承受能力、资金的等待成本和市场的气氛。

大基金和自有资金可以在信号一就投资，一般人选择在信号二投资，而更多的人选择在驱动力出现甚至股价上涨以后才投资。

在熊市中，投资的时间越来越晚，而在牛市中，投资的信号越来越早，甚至靠想象力来投资。

他在讲什么？在讲对手盘。

为什么讲对手盘？博弈思想！常常听到一些小盆友，偶有看过凌鹏当年研报的，会说这样的话：“这些东西已经out了，跟不上时代，失效了。

”程老湿只能说，一部分内容的确有历史局限性，但更核心的是，你有没有找到“不变”的内容。

如果没有找到，说明你真的没有慧根。

知识永远都是前人的积累，而未来永远都是充满未知。

如果你指望未来发生的每一个问题都有前人给出一个答案，只能说，你不是一般的蠢、幼稚。

我们需要掌握“不变”的东西，进而引申，来适应新的环境变化。

这个市场，博弈是不变的。

凌鹏写道：策略分析员什么都懂一点，什么都不通，那么他的价值何在？策略分析员最大的价值在于：站得高、看得广。

程老湿认为，更确切的描述是，策略研究员就是研究博弈的，不是来搞什么学术研究的。

研究的是，如何把握战机。

不是某一个行业或主题本身。

策略研究，一定要是“站得高、看得广”，既能把握全局又能打好局部的战斗。

当然，以一个好策略就是一个优秀投资经理的标准来看，这样的人出现了也将很难留在卖方。

稍微有些博弈思想，上了道的卖方策略研究员，很容易干着干着就变成买方。

特别是，阳光私募成为了当下市场的新增力量，而公募已经没落的大环境下。

出色的卖方策略研究员，更容易走上私募这条道。

至于宏观研究、行业研究等等，离市场远了一些。

所以，策略研究，在当下人才断了档。

懂得真正的策略研究的老家伙们，都去混私募了。

新人们，都是宏观研究带出来的，就懂一点宏观策略，说穿了，就是纸上谈兵。

换句话说，策略研究员，理应是卖方里面最优秀的“买方”。

如果做不到这一点，别说研究框架、体系，这脑子就没有用对了地方。

总结：“市场变化了”，不是卖方策略越混越差的原因，而是人才断了档。

又因为买方的研究实力日益增长，更容易反衬出卖方中最像“买方”的策略研究员整个层次的差距。

有市场就必然有策略，策略并非鸡肋，而应是集大成者，但就是因为它是一个集大成者，真正能做到精专却十分困难。

没有认识自身所处市场的角色，只掌握几种单一方法论框架，策略分析师之死是必然，这却无关策略。

寻找自己的alpha优势，超越市场

我们知道，按照现在流行的所谓的资产定价模型，我们的投资收益可以分成几个部分，表示为：投资收益=alpha收益＋beta收益＋error收益其中beta收益指的就是每个参与者都能获得的系统收益，error是随机性的误差收益，也是每个人都必须承担的，而alpha则是真正展现我们个体主动策略优势的超额收益。

先不论这种分法的局限性，但这种分法确实可以很好的帮助我们看清自己，看清自己的收益到底来自随水涨跌的鸭子收益（beta），还是来自自己的真正的优势。

巴菲特说过一句很睿智的话：“如果你找不到赌局中的傻瓜，那你就是傻瓜”，按照二八定律，可以说这个市场大部分都是那个“傻瓜”，不仅没有优势（正的alpha），甚至连基本的beta收益都获取不到，他们是怎么做到的？很简单，他们拥有负的alpha。

当然，没有这些负的alpha，也成就不了那些正的alpha。

我们来到这个市场，肯定不希望当傻瓜，当然都希望拥有正的alpha，但是你有没有想过，相对于别人，你到底拥有哪些正的alpha优势呢？如果你一个优势都找不到，有什么理由认为自己不会是那个傻瓜呢？说到底，投资市场，靠长得帅是没有用的，我们需要拥有真正属于自己的alpha优势。

那么，到底有哪些优势可以真正产生alpha优势呢？他们能产生多大的alpha收益呢？就让我们来寻找盘点一下。

一、成本优势毋庸置疑，成本优势是最好理解，也最容易操作的优势。

只要付出的成本低于市场平均成本，那么很显然可以获得一个alpha超额收益。

对于二级市场投资来说，成本优势主要有两大部分：1）交易成本交易成本很好理解，买基金有申购费，赎回费，每年的管理费。

买股票有佣金，印花税等等。

只要这些费用你低于别人，你就产生了一个成本优势。

很显然这是一个alpha优势。

由于交易成本=交易费用*交易次数 持有时长*管理费用。

有几种方法可以让你拥有这种优势，一是减少交易次数，即减少换手率。

二是尽量减少交易费用，可以和券商谈判降低佣金，可以交易低交易费用和低管理费的品种，如果指数基金，有的品种甚至无印花税。

通过这些手段，相对市场平均成本，我们每年可以产生1%~3%的优势，对于有些频换交易的短线投资者，甚至可以达到5%~10%的优势。

别小看这点优势，随着时间增长，他将产生巨大的差异。

2）融资成本这个也很好理解，不同的人有不同的融资渠道，成本也不一样。

巴菲特拥有的大约10%的alpha优势中，其中有很大一部分就是靠的这个优势。

因为他融资的成本比别人要低很多，其平均借钱成本甚至比美国国债还要低3%，更有甚者，其某些保险浮存金有时甚者为负成本。

我估计仅仅靠这个成本优势，其总体产生的alpha优势大概有5%~7%的样子，如果没有这些融资，其收益也就差不多14%。

而我们普通人要获得这种优势就要困难得多。

但也不是完全没有办法，只要你耐心寻找，还是会发现很多机会的。

比如，正回购，这个利率一般就是很低的，当你拥有债券时，就可以拥有这个优势。

再比如，利用不同币种的利率，对于长期持有人民币资产来说，其实计价币种已经不重要了，当然选利率低的，比如目前港币、美元利率都超低，可以借入这些货币，当然这个还需要结合汇率变化综合考虑，有一点难度，总之这里肯定是可以产生优势的，因为利率优势是确定的，汇率变动是不确定的。

再再比如，房产融资，因为房产是刚性抵押物，所以其融资利率都会比其他融资渠道利率低得多，要尽量利用，房产全部付清房产证躺在家里是很浪费的，有些人甚至房产不欠款，却通过其他渠道借款，这显然是不明智的。

还有很多，只要你耐心观察寻找，必定会找到自己在这方面特定的优势。

总体来说，精明耐心的投资者融资成本可以产生2%~5%以上的优势。

二、低估优势低估可以产生正的alpha优势，这已经经过无数次理论和实践的证明。

理论上，这是人性决定的，实践上，从横向的全世界各个资本市场，和纵向上百年的历史来看，他都产生了巨大的alpha优势，平均来看，我估计这个优势产生的超额收益在6%~8%左右。

具体哪些指标可以产生这种优势，其实和市值相关的大部分指标都可以产生这个优势，包括低市盈率、低市净率、低市销率、低市现率、高股息率等等。

对于咱们普通投资者来说，要获得这个优势，说容易，也不容易。

容易的部分，因为普通投资者没有业绩压力，只要严格遵守纪律，忽略波动，长期下来必定获得这个优势。

长期是多长，基本上10年的周期上，这个优势几乎100%的显现。

说不容易，也是因为普通投资者毕竟也是人类，肯定伴随着人性，而这正是产生这个优势的原因，所以这里有一个悖论，只要这个优势还存在，那么大部分投资者注定不能获得这个优势。

只有少部分没有“人性”的投资者才会获得这个优势。

具体策略来说，双五就是利用这个优势的一个典型策略。

三、业绩优势优质稳定的公司可以拥有正的alpha，初看这很容易理解，再仔细分析又觉得不是那么回事，因为优质的公司一般会给予溢价，然而人类的事情往往就是那么有意思，就像脑筋急转弯，再深入研究，却发现这个优势是不可避免的。

原因就是人类的短视效应，人类往往高估了自己一年（短期）的获利能力，而低估了自己一生（长期）的获利能力。

投资公司也一样，对于优质公司，其长期的价值往往是低估的。

贵州茅台6倍PB高不高？短期看，可能高了，长期来说，大概率其仍旧可以产生alpha超额收益，长期收益无限向roe靠拢。

不过这个优势比我们想象的要低，完全不择时的话，综合平均估计在2%左右。

具体策略来说，R15是一个比较简单的应用。

四、趋势优势我曾经发过的一个博文《三种驱动力》中，就说过三种最主要的股价驱动因素，趋势驱动就是其中之一。

趋势优势是很强大的一个优势，因为他和人性结合得最好。

仅仅靠这个优势，在某些市场上（哪些市场？呵呵，明知故问），我们甚至可以产生8%的alpha，但一般来说没那么高，平均起来有3%~5%吧。

当他和前面的优势结合起来，可以能把8%的优势提高到10%左右。

不过这已经很恐怖了。

长期数据显示，在股票市场上，趋势优势如果结合低估优势和业绩优势能产生最稳健的alpha。

另外，在期货市场上，也可以单独应用这个优势。

五、规模优势注意这里不是指规模大有优势，而是指规模小产生的优势。

咱们的中国A股市场最近10年这个优势很明显了。

但到底是一个beta收益，还是真正的alpha优势则需要进一步分析。

通过世界上其他市场的对比，我发现规模小确实存在着一个优势。

但是有很多限制条件，比如样本不能太少，要足够多。

比如这个优势显现周期很长，有时长达数十年都看不到这个优势。

但长期从全世界总体来看确实存在这个优势，波动很大，平均大约有2%。

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