不走寻常路新常态下的投资思维,牛市的上涨过程有何主要特点

不走寻常路新常态下的投资思维,牛市的上涨过程有何主要特点

不走寻常路 新常态下的投资思维

现在和十年前比有什么最大的不同?最大的不同就是中国经济的竞争力正在迅速削弱。过去十年我们取得了越来越大的国际经济贸易的市场份额，靠的是什么?靠的是低成本，而这个成本优势在今后5到10年内很可能会被大幅度削弱甚至丧失。

经济"新常态"成本上升的主要原因有五个：一个是劳动力成本的上升，一个是环保成本的上升，一个是土地成本的上升，一个是资源和能源成本的上升，再加上人民币汇率升值。这些因素在过去5年、10年中不断的累积，在过去两三年中进一步加速。为什么近年来的宏观调控越来越频繁、越来越短期化?原因之一就是在成本升高后，几个调控目标之间越来越难以兼顾，一放松通胀就抬头，一收紧经济就不行，政策腾挪空间越来越小。

今后5到10年，我们的内在经济增长速度可能比过去十年大幅度降低了。现在大家说可以到7%，但也许会是6%或者5%，这个只有10年之后我们大家才知道。另一个就是通胀，由于成本上升，在今后10年中通胀也会比现在高，也许是4%、5%甚至更高，这个我们现在没办法定量地去判定它，但是"滞胀倾向" 这个趋势是不可逆转的。我说的不是"滞胀"，而只是"滞胀倾向"，就是今后5~10年的经济增长速度可能放慢到7%以下、通货膨胀上升到4%以上这样一种倾向。借用比尔格罗斯的一个词"The　New　Normal"，这种成本升高之后的"滞胀倾向"也可称之为中国经济的"新常态".这个新常态就是成本更高，通胀压力更大，经济的内升潜力更低。

三大投资思路在这种大背景下，今后5~10年的投资思路是什么?

首先，从资产配置的角度来讲，股票比债券好。你现在拿着债券可能有5%~6%的收益，觉得不错，但是扣除今后5~10年的通货膨胀率后就所剩无几了，也不排除实际收益为负的可能。今后10年的"新常态"下，名义GDP增长仍然有10%以上，对有定价权的股票而言，实现利润的两位数增长并不难，这些股票在12倍以下的估值买入比债券更有吸引力。同时，由于工业投资下来了，实体经济对资金的需求下降，剩余流动性反而有可能更好，股市反映的主要是剩余流动性。可以参考日本的例子。1974年石油危机之后的10~15年，日本的GDP从危机之前的平均9%的增速下降到危机之后的平均4%~5%，增速减半，通胀压力更大，但是日本股市却迎来1975~1990年的大牛市。

第二，从商业模式上看，高利润的模式优于高周转模式，有定价权的公司会好于有成本优势的公司。看一个公司的核心竞争力，无非是资源优势、技术优势、品牌优势、寡头垄断优势、规模优势和成本优势。A股大多数公司的资源优势和技术优势是靠不住的，因为他们并没有真正的资源或真正的技术。接下来你要靠什么?在这种低增长、高通胀的新常态下，靠成本优势的企业比较难以维系，靠高周转的企业会发现周转成本越来越高，靠规模优势的企业有从规模经济变成规模不经济的风险，除非规模大到接近寡头垄断的地位。相比之下，寡头垄断和品牌优势在新常态下是最能持续的。关键还是看定价权，因为成本是越来越高的，需求增速却越来越慢，能否在需求不足的情况下把升高的成本转嫁给下游客户，这就要看企业是否有真正的定价权了。

第三，从投资风格上看，价值股好于成长股。有人说，经济增长减速，成长更难了，于是成长股有"稀缺性"，因此估值应该更高。这好比说一张彩票，因为中奖概率降低了，因此该彩票应该卖更贵的价格，这个逻辑说不通。还有人说，困境倒逼转型，因此应该买新兴产业。其实，低增长、高通胀的新常态对成长型企业是不利的。看一看美国的例子，低增长、高通胀的上世纪七十年代，以"漂亮50"为代表的成长股的股价普遍跌去70%，相反，在美国高增长、低通胀的上世纪九十年代，成长股表现最好。原因很简单，繁荣的经济、充裕的流动性更有利于企业拓展新业务、新产品，相反，经济低迷、通胀升高的背景下，企业举步维艰，哪有余力去创新?现在大家追捧的所谓"成长股"，十有八九是炒主题、炒概念的"伪成长股"，在逆境中生存的能力特别弱，这一点只要看一下过去两年中小企业的利润下降的比例就清楚了。而且，成长股的现金流主要出现在几年以后，高通胀的环境下，未来现金流的折现值大幅降低，成长股的估值应该更低才对。

但是，市场仍然热衷于"成长股"而抛弃银行、地产、白酒等低估值蓝筹股，认为他们是夕阳产业。其实，中国有14亿人，任何一个大行业，你只要把握住行业的龙头地位，再发展20年、30年是没有问题的。更何况，地产是个很有定价权的行业，就像有的小区，路左边是六万块一平方米的房子，路右边就是三万块钱的房子，同样的学区、同样的配套设施，不同开发商的地产就能卖出不同的价格，这就体现了不同的地产公司差异化的定价能力。前几天有人在争论说政府是否曾经把地产当成中国的支柱行业，这个争论就好比争论米饭是否是中国人的主食一样没有必要。不管你是否喜欢，现实是，在今后5~10年，地产仍然是中国经济增长的支柱产业。对于地产，政府会调控，但是不会打死，被压制的需求和被替代的需求，这二者是有本质区别的。政府鼓励的行业，很容易竞争过度和产能过剩，无锡尚德的破产就是最好的明证。政府压制的行业，反而供给有限，竞争有序，龙头企业的日子反而更好过。而且，像银行、地产这样大体量的行业，自有其内在的经济规律，不会因为国五条、银监8号文这样的政策改变就一蹶不振。事实证明，过去两三年那么严厉的政策变化都没有改变银行、地产行业的利润持续快速增长。目前市场对政策变化很可能过度反应了。

简单说，低估值的、有定价权的蓝筹股，这就是我们新常态下的投资方向。

牛市的上涨过程有何主要特点

1、牛市一般分为上半场和下半场，牛市上半场是由于经济、政策因素而拉升的，所以上半场要选择与经济复苏较快的行业和国家政策扶持的行业股票去做，我们一定要反应敏捷，具体的轮动顺序：吸筹到位的中小盘题材股→二线蓝筹股→大盘蓝筹股。

2、牛市上半场以大盘股的拉升结束而结束，然后进入中期回调阶段，中期回调主要是由于大盘经过一轮拉升之后，大部分股票都涨了一倍以上，主力达到的获利空间，已无力继续再拉升或无继续做多意图然后在高位震荡出货而形成的，一旦出货完毕，大盘就会持续打压，个股也会纷纷下跌导致大部分散户套牢，如2007年5月30日和2009年8月5日。中期回调的幅度幅度一般都在20%左右，但不会超过25%，2007年5月30日回调21.5%、2009年8月5日回调24.1%，若大盘只跌10%??15%之间，那只是大盘拉升过程中的短暂回调，不足为患，如2007年1月25日跌幅15.1%。中期回调的时间至少在一个月以上，有的长达半年，如1999年6月30日。中期回调的形态多数为双峰形态，也就是M形态，大部分是右峰低于左峰。所以急跌之后的第一次反弹结束就是散户出局的最佳时机，通常称为“解套波”或“逃命波”。

3、中期回调之后，牛市进入下半场。经过中期回调的漫长整理，大部分高位套牢散户开始割肉，而新的主力又重新入场在低位开始建仓，当新的主力吸筹到位后，牛市下半场就开始启动了。牛市下半场股市开户人数暴增，指数暴涨暴跌，有时会出现两次以上的中期回调整理，赚钱难度更大。牛市下半场有四个明显特征：

A、板块之间的轮动越来越快，以二线绩优蓝筹股轮动为主，很难抓住热点，缺乏真正意义上的指标龙头大盘股。

B、投机气氛更浓，个股上演一日行情非常常见，上涨周期越来越短，持续性差、捉摸不定。

C、个股分化严重，大牛带不动小牛，很多股民赚了指数却没有赚钱。

D、大盘与外围市场联系密切，外围市场一咳嗽中国市场就会感冒，股民心态走两个极端??狂热型和恐高症，心态极不稳定。牛市下半场股票启动顺序：中期回调中抗跌性的股票 →主力被套股票 →中小题材股 →二线绩优蓝筹股 →大盘股 →低价垃圾股。

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