在股市投资中，什么是交叉交易？

在股市投资中，什么是交叉交易？

尽管交叉交易系统已经存在一段时间了,但是它们在算法交易策略中的应用却是较为近期的事。交叉交易系统背后的思想是,大额限价指令(可能是由大型机构投资者设置的一类指令)在公开交易中没有得到足够的保护。简单地在公开电子交易记录簿上显示大额限价指令,会将大量与机构交易者意图相关的信息泄露出去。这些信息会被潜在的对手所利用,由于他们预期时间的约束会使得机构交易员重新将一部分或全部的大额限价指令改为市价指令,这样潜在的对手方会采取更加消极的交易方式。换言之,信息的泄露会鼓励对大额限价指令的博弈。交叉交易系统通过不对客户及大众公开限价指令记录簿的方式来限制信息泄露。

交叉交易的一种常见形式就是中间价交叉交易,在这种交易中,两个对手方会得到一个中间交易价格。中间价是从参照交易所得到的,例如纽约证券交易所或者其他的公开交易所。管理条例中要求，在这之后应该将该笔交易的情况在公开交易所中予以披露，以此来提醒其他的市场参与者这笔交易已经发生。交叉交易不会带来市场冲击,但是两个对手方都要向交叉交易系统支付一笔费用。这笔费用通常会高于其他类型的算法交易的费用,因为它显著地缓解了市场冲击,不过,这笔费用只会在交叉交易成功后产生。

最近,交叉交易系统为客户提供了允许他们在交交易系统的隐藏记录簿中设置限:价指令的功能。在交叉交易系统中设置限价指令可使交叉交易只发生在某一特定的价格上。这使得交叉交易系统更加接近于传统的交易所,而它们之间最大的区别就在于交叉交易系统中的记录簿对市场参与者是不公开的。

为了防止客户进行价格操纵,交叉交易系统设置了反博弈的规定。正如我们前面解释过的那样,不公开信息本身就是一种反博弈的形式，此外还有其他的策略。例如，一些交叉交易系统要求指令数额高于一个最小数值,或者指令在交叉交易系统中保留的时间要长过一个最短时间。其他的交易系统则只会在相似规模的指令之间进行交叉交易。这防止了交易者进行交易测试??向交易系统中发送小额的指令，以判断交易系统的哪一方出现了指令的不平衡。

另一种反博弈的方法是防止交叉交易在出现非正常市场活动时发生。其原因在于某些非正常市场活动是由于交易员试图操纵公开市场的价差以获取交叉交易系统内的更优价格而产生的。

一些交易系统还会试图限制活跃交易者的交易,通过监督客户的活动,来查看他们的行为是否更符合正常的交易,而不是博弈。

交叉交易系统分为几种不同的种类。连续的交叉交易系统会不停地扫描记录簿,以试图对买入指令与卖出指令进行匹配。不连续的交叉交易系统会设定特定的时间点来执行交易，例如每半小时执行一次。这便允许市场参与者在即将要进行交叉交易的时候才在交叉交易系统中排队，而不用在更长的时间段内在系统中设置挂单指令。一些交叉交易系统允许迅速检索(一次性的快速扫描，目的是查看指令是否能够在交叉交易系统中找到对手方)，而其他的系统只允许挂单指令。

在自动交叉交易系统中,挂单指令会按照一系列的规则来进行匹配,而不需要对手方之间进行直接的互动。在撮合型交叉交易系统中,对手方首先要互相表达希望进行交易的兴趣,然后借助系统提供的工具协商价格和交易规模。

一些传统的交易所现在也开始允许使用不可见指令了,这是一种挂单指令,它们存在于指令记录簿中,但是却不能被市场参与者看到。这些指令也被称为隐藏的流动性。这些指令与交叉交易系统中指令的区别在于传统的交易所不会提供特殊的反博弈保护。

私人隐藏指令池是不直接对公众公开的指令的集合。例如,银行或者养老金管理者可能会有足够的指令流来维持一个内部指令记录,而这个指令记录在一定情况下可以接受外部交叉交易系统或者交叉交易处理器的迅速检索。

交叉交易处理器会对多元交叉交易系统中每笔大额指令的处理收取费用。由于指令的设置规则和反博弈规则在不同系统间是不同的,因而这项任务会十分复杂。交叉交易处理器也可以使用历史或者实时的成交信息来管理指令。例如,在交叉交易系统中,未能成功交易一个小额挂单买入指令,就可能泄露交叉交易系统的指令记录中存在更大的不平衡的信息。这使得这一系统对未来的卖出指令更具有吸引力。一般来说，交叉交易系统之间的信息管理应该注重给予交叉交易处理器更高的成交率,而不是泄露任何一个交易系统的信息。

交叉交易方式为其交易本身提供了几种优化策略。长期暴露在交叉交易系统中,可以提高实现无市场冲击交易的可能性,但同时如果一一个指令未能成功执行,大额压缩交易的风险也会增加。寻找一个最优的暴露时间是一种交叉交易优化方法。这种方法更复杂一点的形式就是求解一个退出交易计划,它是让股票退出交叉交易网络、进入公开市场进行交易的计划。随着时间的流逝,交叉交易却没有被执行,那么这个交易就会通过缓慢地将指令的一部分拿到公开市场中去交易来降低大额压缩交易的风险。

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