什么是指令记录簿？市场冲击与指令记录簿有什么关系？

什么是指令记录簿？市场冲击与指令记录簿有什么关系？

限价指令记录簿中记录着被挂起的限价指令。这些指令在记录簿中被挂起并提供流动性，由于它们在等待与非挂单指令配对，因而代表了流动性的需求。三种最常见的非挂单指令包括市场化限价指令、市价指令和成交或取消指令。

限价指令簿的买方记录了以一定价格买入一定份数某一股票的挂单指令。卖方则记录了以一定价格卖出一定份数某一股票的挂单指令。

市价指令代表了按当前可获得的最优价格对一定份数的股票立即进行交易的需求。为了获得当前最优的价格，市价指令会逐个扫描限价指令簿的某一方??从最优价格开始??并与挂单指令进行匹配，直到市价指令被完全匹配或者指令记录簿中已经没有挂单指令为止。

与市价指令不同的是，市场化的限价指令只能在某一特定价格或者更优的价格上执行。例如，一个以90.01美元买入100股的市场化限价指令可以与以90.00美元价格卖出200股的挂单限价指令匹配。交易的成交价是90.00美元。

下面的例子详细地说明了卖出市价指令是如何与挂单买入限价指令相匹配的。

图12.1显示了200股卖出市价指令的理想化市场冲击情况。横轴和纵轴分别代表时间和价格。

限价指令簿的买方记录了以一定价格买入一定份数某一股票的挂单指令。挂单限价指令-指令记录簿中的指令-可以通过减轻必须被立即执行的指令所带来的市场冲击来提供流动性。记录簿的状态建立了一种交易前的均衡（1），这种均衡被200股卖出市价指令所打乱（2）。市价指令必须被立即执行，因此代表了对流动性的需求。

在一个卖出指令与限价买入指令匹配的时候，它会逐个过滤买方限价指令簿上的指令直至没有指令，因而它会获得越来越不利（更低）的价格，带来的结果就是成交价格（3）。假设不存在其他的交易活动，一段时间之后，流动性供给者会重新补充限价指令簿的买方到（4）的水平，这就达到了交易后的均衡状态。

状态（4)与（1)之间的差别是由信息造成的影响，它被称作永久性市场冲击。它是市场对市场参与者决定卖出200股这种股票的反应。影响通常被设定成迅速的，且与交易总股数呈线性关系。Huberman和Stanzl证明，如果这种效果不是线性且迅速的，那么以不同的比率买人和卖出就会带来套利的利润空间。

图12.2显示了假如同一个交易者愿意在交易之间多等一些时间的话会发生什么。图12.2中的成交价被表示为虚线(1)。与图12.1一样，交易前的均衡状态(2)被100股卖出指令所破坏(3)。在市场指令与限价买人指令匹配的时候，它逐个过滤买方限价指令簿上的记录，然后得到一个成交价格(4)。过了一段时间(5)，流动性供给者重新填满限价指令簿的买方。但交易后的新均衡(6)会比交易之前低，因为它包含了被执行的市价指令的信息。

然后，我们的交易者又提交了一个100股股票的卖出指令(6)，得到成交价格(7)。一段时间之后，暂时性市场冲击??(8)减去(7)??衰减，并得到新的交易后均衡状态(8)。由于永久性的市场冲击被假设为线性的、迅速的，因而交易后的均衡对一笔200股的交易指令和两笔100股的交易指令而言都是相同的。

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