如何将交易成本信息结合到投资组合构建和风险控制过程中去？

如何将交易成本信息结合到投资组合构建和风险控制过程中去？

投资组合综合管理：在期望收益和投资组合风险之外

我们不能将股票交易与股票资产组合管理分开来看待。相反地，股票交易成本的管理是任何成功的投资管理策略中的一部分。关于这一点，MSCIBarra指出，超出一般的投资表现是在对下面四种重要因素进行了仔细考虑后得到的：

1．形成可行的收益预期

2．控制投资组合风险

3．有效控制交易成本

4．监控整体投资表现

不幸的是，关于股票投资组合管理的讨论大多只集中在预期收益与投资组合风险的关系上??几乎没有人关注在最优组合或者目标组合中被选择的证券是否能够按照一种具有成本效益的方式获得。

为了说明在次优组合的决策中该问题的严重性，图11.3展示了（股票）投资组合管理的典型方法与理想方法。在典型方法中（图11.3的上半部分），投资组合经理利用基本研究以及／或者数量研究来发现投资机会-尽管采用了谨慎投资的方法（风险控制）。在完成之后，投资组合经理会向高级交易员上交一份证券列表，这些证券是构成目标投资组合的主要部分。这时，高级交易员会告诉投资组合经理些头寸不可交易-这就会使得投资组合经理对这一证券列表进行人为的或者其他特别方式的调整。这反过来使得投资者的资产组合变成次优的。

图11. 3还说明,当交易员开始用现在的次优证券集合构建投资组合的时候,会出现额外的投资组合不平衡,这是因为市场冲击成本会使得一些证券的价格在交易执行的过程中大幅上涨。我们应该清楚的是，在这时交易员的任何特定调整方法都会反过来造成投资者资产组合的系统性不平衡??这样投资组合经理实际的资产组合会永久地偏离我们从收益一风险和交易成本的角度出发得到的有效组合。

股票投资组合管理的一种更好的方法(图11.3的下半部分)需要将投资组合管理与交易过程系统地结合起来。在这种情况下，收益的预测、风险的估计和交易成本的计算相结合以决定最优的投资组合。这样，投资组合经理就会马上知道这种(完整的)投资组合实施起来是不是可行的，或者在考虑交易成本的时候是否成本太高。

这样，投资组合经理可以在交易程序开始之前就将适当的交易成本信息结合到投资组合构建和风险控制过程中去。然后，投资组合经理就可以建立一个资产组合，其中实际的资产头寸符合按照完整投资组合的构建观点得到的最优头寸。

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