世界经济一体化与中国股市是什么意思？

世界经济一体化与中国股市是什么意思？

世界经济一体化与中国股市

我们所处的地球正在变小。随着世界科学技术水平的飞速发展，往昔需以年计的行程，现在指日可往返;过去国与国之间"老死不相往来"的局面早已成为历史阵迹，代而取之的是相互依存、相互交流的开放世界。自 70年代以来，世界金融发生了一场持续至今的深刻变革，金融的国际化、一体化出现了加速发展的趋势。而对中国，循着历史的经验，似平并没有深深地介入世界金融发展的统一进程，因为中国金融业的开放程度极低，但现实呢?

1998年1月12日，香港第一大华资证券公司，亚洲最大投资银行集团之一的百富勤投资公司因财政出现危机而清盘，当日恒生指数在8121点大跌773点，跌幅达8.7%是日中国内地股市闻风转势，沪深两地股市均转升为跌，打破了1998年伊始的反弹走势;而 B股几乎全线跌停。13 日上午沪股虽出现技术性反弹，但内地股却因消息面扩大而出现强烈反应，沪深股市一度跌停的股票竟多达80%上，这一天的走势说明中国国内市场脱离全球股市走势的日子已经一去不复返了。

1.世界经济一体化与中国经济的发展

"经济一体化"，最初在经济领域表示企业间通过卡特尔、康采恩等形式结合成经济联合体，50年代以来，"国际经济一体化"概念出现，用来表示将各个分立的国民经济结合起合形成更大范围的经济区，也即指各国家间在经济上结合起来形成一个经济联合体的事态或过程。从经济一体化的发展来看，经济一体指参与国相互取消贸易壁垒，进行某种程序的合作与协作，以促进参与国经济的共同发展。从形式上看，一体化从最低级的优惠贸易安排直到完全经济一体化，即实现商品、资金、技术、劳动力的自由流通，政策的协调一致。50年代以来，世界经济一体化的进程持续发展，其主要表现为世界贸易额的飞速增长和跨国公司的飞跃发展。据统计，二战以后，国与国之间的商品、技术交流急剧增长，世界贸易额的增长率远远超过了世界生产的增长率。

以 80年代为例，全世界国民生产总值（GNP）年均增长率仅为1.8?2%而国际贸易额的增长率达到了4%70年代以后另一个引入注目的现象是跨国公司的发展。据联合国跨国公司中心合计，目前发达国家跨国公司内有 10万家子公司，年销售额超过 10亿美元的巨型跨国公司逾600多家，号称"10亿美元俱乐部"，那些排列前位的跨国公司的年销售额达到几百亿美元。世界经济的一体化进程必然伴随着金融一体化， 事实上80年代以来，国际资本流动无论在规模和形式上均有极大发展，成为影响世界经济和金融形势的极其重要的因素。

一般认为，国际金融一体化的标志是∶世界储畜资金对风险进行过调整之后将向回报率最高的地方流动;不同种类的金融资产在对风险进行调整之后，将提供相等的收益率，正是由于资本这种"趋利避害"的本能，所以有些西方经济学家认为资本的流动成为促进世界经济发展的动力。据估计国际资本流量的年增长率已高达 20%全球主要资本市场上的交易总资本量，已由1980年的5万亿美元左右增加到目前的 35万亿美元。据测算，到本世纪末，交易量将达到约85 万亿美元。数额如此巨大的国际资本流动，除了传统的银行渠道外，集资者和投资者日益热衷于通过证券交易融资。而当今信息技术和通迅技术的发展。使得全球各主要金融市场得以紧密联结、国际金融市场日趋全球化，使得世界经济和金融领域的相互依存和影响空前加强。

1987年10月19日"黑色星期一"，纽约股票市场的暴跌风立即传送到欧洲和世界其他股市，全球股市下挫。而在 1997年 10月 27日，由于受东南亚金融危机加深和香港股市持续下挫的影响，道?琼斯指数在恐慌盘卖压下暴跌 554 点，创历来最大单日下跌点数。所以在一体化的世界经济中、"一国感冒，别国就要得肺炎"。 想要独善其身，超脱事外已无可能。这也同样适用于中国，众所周知，1997年我国国内生产总值（GDP）增长率达到8.8%高速度，主要是由外贸、消费和投资三方面来支持的，外贸对经济增长的贡献为2?3个百分点左右。国际经济状况也成为影响我国经济增长的一个重要因素。

长期以来在计划经济体制条件下，我们崇尚独立自主，自立更生;另一方面由于意识形态方面的不同而引致西方对我国的"经济冻结""经济封锁"，我国的经济基本上完全独立于国际经济，那时候，不管国际风云如何变幻均对我国经济不会产生巨大的冲击。经济体制改革以来，对外开放作为我国的一项基本国策，成为推动我国经济增长的主要动力之一。

1）对外开放政策的实施，引致国外资金的流入，为我国经济增长提供了资金支持。资金短缺，一直是困绕着我国经济发展的问题，改革开放 20年，外资流入中国达到数千亿美元。

2）对外开放政策，有助于我国引进西方先进的技术和管理经验。技术落后，劳动生产率低，资源浪费严重，管理水平低下，造成了我国"粗放型"增长的局面。先进技术和管理经验的引入，有助于实现我国从"粗放型"到"集约型"的转变。

3）对外开放政策，使我国企业直接进入国际市场，面临国际竞争，有助于增强企业活力，了解信息，直接迎接挑战。进入90年代，我国的对外开放进程进一步加速。到1997年，我国的外贸依存度（进出口总额/GDP）达到了 35%在这种情况下，我国的外贸业极易受到国际环境恶化的冲击，进而最终影响到我国的经济增长。

而且在全球经济、金融一体化的大趋势中，由于我国经济和世界经济是以香港作为桥梁联系的，香港转口贸易四五成来自大陆，使我国与世界经济一体化程度大为提高。另一方面，我国虽未加入世贸组织（WTO），但必须做好准备，如我国政府近几年大幅降低关税，并承诺在三年内达到 WTO的标准，这也必将加速我国和世界经济的一体化进程，所以国际经济的大幅动荡无可避免地会影响到中国经济。

股市是宏观经济的晴雨表，宏观经济的运行态势必将反映到股市中去，当然这要以股市的成熟为前提，"政策市"，"投机市"极有可能与基本面背道而驰。我们在第一节曾指出不成熟是中国股市的一个基本特点。有研究表明∶中国股市前5年（即 95年以前）的运行基本上与国际国内基本面无关，涨跌仅主要与管理层的政策（如扩容）有关。而1996年以后股市的运行和基本面开始接轨，从1996年元月开始的长达19个月的牛市的出现主要由于1996年中国经济成功的"软着陆"，在通货膨胀率降至6.1%同时，保持了GDP9.7%高增长，虽然期间不乏管理层的"利好"（如降息），但本质上是由经济宏观基本面所推动的，中国的股市已开始走向成熟。

另一方面中国股市经过1996、1997两年的迅速"扩容"，规模日益扩大，已成为我国国民经济和金融市场不可分割的一部分。上市公司几乎集中了除烟草、金融、房地产行业外的所有行业龙头企业和大部分优质企业，上市公司及其母公司的利润总额达到全国国有企业利润总额的70?80%投资者群体突破 3200 万，如此市场怎能脱离宏观经济运行呢?国际市场波动影响国内宏观经济走势，影响中国股市，这是一条不以人的意志为转移的传导途径，中国股市和世界股市"联动"的时代已经来临了。

2.亚洲金融危机与中国股市

1997年，对东南亚的许多国家而言，是一个令人心碎的年度，几十年创造的财富在一夜之间付诸东流了。不仅如此，"the Asianflu"似乎在向世界蔓延，危机引起全球经济的衰退。中国，作为东南亚国家中的一员，却成为了一个幸运儿，但当危机再次袭来之时，中国能否再次幸免呢?探讨一下国际形势和中国股市的联动特点或许有助于我们更好地认识这个问题。1997年7月2日泰国中央银行宣布泰铢放弃保持14年之久的对一揽子货币的固定汇率制，实行浮动汇率制，而成为此次东南亚金融风暴的起点。继泰国之后、整个东南亚国家的外汇市场出现了剧烈动荡，泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚货币相继大幅贬值，新加坡元的汇价也受到波及，从而区域性的货币危机凸现;在汇市大跌的同时，各国股市也不能幸免，跌幅惊人。

从中国来看，人民币汇率仍保持稳定，股市也基本平稳，但1997年9月23日的大跌和香港股市的联系十分明显。亚洲金融危机的第二阶段，一般认为自 1998年5月印尼危机爆发作为开始标志，以俄罗斯8月的大幅贬值为休止符，整个期间拉工美洲（南美、北美）、非洲各货币的或贬值或被冲击，意味着这次亚洲的危机已成为战后最严重的全球性危机。在此期间，中国人民币汇率稳定，相对于周边国家货币贬值而言，人民币事实上相对升值，而中国的股市却没有那么幸运，8月中旬股市出现急跌，8月17日出现了恐慌性下跌。当日沪深两市共有 500 只股票以跌停板报收，两市的综合跌幅均超过了8%不管承认与否，中国的股市先于外汇市场而向国际化挺进了。

在分析中国股市和国际形势的联动特点以前，我们首先要认识一下为什么索罗斯等投机资本家的动作竟能成为此次危机的最初导火索;当今经济是货币信用经济，尤其在 80年代以后，金融市场衍生工具的出现，意味着世界经济日益走上了"虚拟经济"的不归路，当世界金融在沿着自由化、国际化、证券化、全球一体化发展的同时，世界经济与虚拟经济脱节的趋势日益严重。据统计，1996年，国际金融市场上的"游资"（Hot Money）达72000 亿美元，日外汇交易量为15000~20000 亿美元，如按全年 250个工作日计算，外汇交易量达375万 500万亿美元，而 96年全球贸易和服务价值总额仅63000 亿美元，这意味着商品和服务项目仅占外汇交易量的1.25?1.68%而 98%上的外汇交易量是由于国际间利率汇率等种种因素引起的国际间资金流量和流向的变化。

众所周知，股票本就是一种"虚拟资产"，没有真实的价值，其价格源于实物资产提供的收入流。即金融业本身不能直接创造作为财富基础的实物，金融利润归根到底是要由增加物质财富支撑的，一旦虚拟经济过度脱离实物经济，泡沫就必然形成。而泡沫总有破碎的一天。"东南亚奇迹"引致的过早的资本项目开放，巨额资金流入，外债结构失衡，股市、不动产市场上的过度繁荣，政府政策失误，"泡沫"不可避免地在这些国家吹大了，而国际投机资本的冲击使这个"泡沫"不情愿地破碎了，"东南亚奇迹"划上了休止符。

相比之下，中国的经济则要稳健得多，并且保持了一定的独立性，这是中国股市独立性的前提。

1）在引进外资的方式中，除世界银行贷款等少量的构成我国外债的间接融资形式之外，改革开放 20年以来引进的数干亿美元的外国资金大部分属于直接投资，在目前我国1300亿美元外债中，13%短期债务，86 %上是中长期债条。

2）外国资本的运用在我国有严格的限制，直接投资的资金主要投放于实际贸易部门，不准参于大陆的证券投资和其他金融业务，即使进入非贸易部门也需经国家严格审批。

3）在推行货币自由化的问题上，我国政府选择了极其谨慎的态度，为推进经济一体化，1996年12月1 日宣布经济项目下外币可自由兑换。但在国内经济转型尚处进行之中，经济结构的根本调整尚未完成，国际收支的长期均衡问题尚未妥善解决之际，对资本项目的自由兑换不予放开，使国外游资冲击中国经济的主渠道不通，有力地加强了中国经济的独立性。

4）我国对国内的外贸体系和汇率制度实行了重大变革，使我国在积极引进外资的条件下，大大提高我国国内企业的出口创汇能力，改善经常项目，实现国际收支的良性均衡。从以上几方面看，中国经济在与国际经济联动的条件下，仍有较强的独立性。这样中国股市和周边市场相比，也具有较强的独立性，这是中国股市的一个重要特点。中国股市的走势，归根结底取决于中国宏观经济的走势。98年8 月的大跌，除俄罗斯金融的动荡，周边国家市场连创新低，美国股市也出现急跌，引致国内投资者心理压力之外，最重要的原因是因为受东南亚危机的影响，上半年外贸对 GDP拉动力下降，上市公司的业绩迅速滑坡，中期报告极不尽人意所导致。

再加上当时是我国抗洪救灾形势最严峻的紧要关头，面对建国以来的此次特大洪灾，部分投资者对今年中国经济前景产生恐慌，加剧了股市的跌势，所以，国内宏观基本面仍是影响中国股市最重要的因素。当然，在中国股市的国际化进程中我们决不能忽视国际市场的变化。以上的分析主要是针对中国 A股市场而言的，其实，中国的 B股市场是中国股市和世界经济联系的一条主渠道，是中国股市走向国际化的重要组成部分。中国的B股，指以人民币标明面值，但外币认购、交易的股票，其发行对象主要是外国公民，法人或其他经济组织。亦包括港、澳、台同胞，中国 B股市场的设立，为我国企业吸引利用外资开辟了一条新途径。

B股作为中国股市的一个创造，具有其特殊性，即它不仅取决于中国国内政治经济形势的变化，同时也取决于国际经济形势的发展变化，可以说是国内外政治经济即投资环境综合对比的结果，目前来看，中国的 B股具有以下几个特征：

1）和 A股相比，其对中国宏观经济面的反映呈现一种滞后性，这种现象的形成一方面与境外投资者对中国宏观经济面缺乏足够的了解，需要一个过程，时间差的存在在所难免，另一方面的原因与下一个特点相关。

2）中国的 B股投机气氛浓重，许多海外基金利用一些敏感的题材，如政治问题等，兴风作浪，牟取暴利。

3）和中国 A股相比，B股股票普遍存在价值低估现象，市盈率一般在 10?-15倍左右，远远底于 A股的市盈率，和企业的效益、成长状况不挂勾。

正因为 B股的资金来自于海外，所以其与国际金融市场的变动情况要比 A股密切得多、而且由于其所体现的滞后性、投机性特征，国际金融市场一有风吹草动，就会引致 B股的振荡，此次东南亚金融危机的爆发，对于中国的 B 股市场来说同样意味着一次灾难，事实上目前我国深市 B股的平均市盈率为6.49，沪市 B股的市盈率也仅7.53，已是世界上市盈率最低的市场之一，亚洲金融危机对我国 B 股市场的影响可见一斑。由于我们在结构篇中已经对 B股的情况做了详细介绍，这里就不再详述。

所以，伴随世界经济一体化、全球化的趋势，中国股市已成为世界市场的一员。"一荣俱荣，一损俱损"是世界经济一体化的真实写照。周边市场的走势将对中国股市产生直接或间接的影响。但另一方面由于中国在经济一体化进程中的谨慎态度，使得中国经济运行相对于世界经济而言仍保持着独立性，从而中国股市相对于周边市场而言也保持着较强的独立性，"市场联动"存在又呈独立性，是对中国股市和周边市场关系的确切描述。

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