什么是扩容速度逐渐加快的A股市场？中国扩容速度太快了那么如何看待中国股市的扩容问题呢?

什么是扩容速度逐渐加快的A股市场？中国扩容速度太快了那么如何看待中国股市的扩容问题呢?

扩容速度逐渐加快的 A股市场

中国股票市场的发展虽说并不是一帆风顺，但跌跌撞撞中，中国的股市在短短几年中已有了长足的发展。在股价时而暴涨，时而暴跌的起伏中，回首却发现这个市场已是一个"人丁兴旺"的大"家"了??摊开证券行情表，以 6007××、6008××（沪市），07××、08××（深市）作为股票代码的 07、08 板块短短一两年内迅速充斥市场，上市公司数已突破 800家。

扩容，对于中国股市而言，已是一个非常现实的问题，以中国股市区区不足 10年的发展，如今上市的家数已经和香港联合证券交易所相仿，这也难怪有政协委员会惊呼;

中国扩容速度太快了，那么如何看待中国股市的扩容问题呢?

从1991?1997年，短短的六年之中，中国新生的股票市场从当初的"老八股"到如今的近 800家上市公司，近 900 只上市证券，发展速度不可谓不快。回顾这段发展史，对于我们深刻地了解中国股市是非常有益的。

由上述图表我们可以清晰地感受到中国证券市场的活力，对任何一个市场而言，其市场流通规模的扩大加上内在质量的提高，是市场走向深化的必经之路。正因为中国股市是一个新生的市场，从其正常发展的角度来看，保持一定的扩容速度是情理之中的事情。事实上到今天，我国整个股票市场的市值总额近2万亿元人民币，但能流通的股票市值约占 1/3，仅6000?7000 亿元人民币左右，而再考虑到截止 1998年6月份，我国的金融资产突破十万亿，国民储蓄总额突破5万亿，并且据有关专家的估计，在中国境内，游资（"Hot Money"）已近 4000?5000亿元人民币，两相对比，中国的证券市场容量大吗?不大，这应是一个确定的回答。

那么为了保证中国新生证券市场的稳定，迅速的扩容要不要呢? 这个问题应该说是一个两难的抉择;迅速的扩容，固然有助于证券市场规模的扩大，流通市值的提高，增加股市抗击外部冲击的能力，有利于中国股市的稳定;但另一方面，迅速地扩容，不可避免地会造成资金的稀释，毕竟一定时期进入股票市场的资金额有一个限度，一旦摊子铺得太大，很可能导致股价低迷，从而使投资者丧失信心，进而减少入市资金，形成恶性循环，最终将会对我国新生的中国股市带来致命的打击。

一般而言，我们所希冀的情况是一方面股市的规模不断扩大，另一方面伴随着股指的稳定上扬，只有这样才能有股市真正的发展，而且从西方发达国家股票市场上百年的发展历史来看，也是这种情况。从中国当前的情况来看，扩容的问题仍势在必行，除由上述所谈到的加强中国股市的稳定性以外，还有几个主要的原因;首先是中国经济体制改革的深入，国有企业改革这场攻坚战的进行，在我国宏观资金配置格局已发生大变动的时候，启动证券市场，为国有的改革注入新的力量，已是一个日益明显的趋势（关于这点，可参看宏观篇中的分析，此处不再重复）。

由此，进行股份制改革。进入证券市场，转换经营机制，逐渐建立起现代企业制度，将是近几年许多国有大中型企业的必经之路，扩容也就是应有之意了;其次随着社会主义市场经济体制的逐步建立，企业的行为逐渐规范化，成为追逐利润最大化的经济主体，其预算约束逐渐硬化，这样企业就要现实经济地选择有效的融资渠道，转变已有的资本结构。我们注意到目前我国企业的负债率偏高而且企业债券的发行又受到严格限制的条件下，通过发行股票的形式筹集资本金和资本性资金，成为调整资本结构的主要途径，所以企业也有很强烈的需求。

再加上体制转换过程中，我国企业在传统体制下的许多弊病如"投资饥渴"等也不可能马上得以根除，这种需求尤为强烈，这样借助于我国企业所特有的和政府"讨价还价"的能力，扩容也不得不持续进行着;第三，东南亚金融危机的冲击，使我们对全球经济一体化条件下我国股市的稳定性更不放心，扩大市场容量，抵御外部冲击的思想更为突出，这可能也会对政府管理层推进市场扩容产生动力。但是市场规模的扩大，应当注意保持适当的速率和频率。我们既不能毫无根据的不顾市场的承受力而盲目扩张。更不能因为顾虑重重而停止不前。

一哄而上，没有秩序，没有步骤地发展，对于新生的证券市场将意味着灾难，事实上，在中国目前的证券市场中，扩容也带来了许多弊端∶

1.中国股票市场上一级市场和二级市场收益和风险的不对称性，使得在股市扩容，增发股票的同时，造成中国证券市场大量"失血"??资金大量流失。以1997年为例，上证指数与深圳指数均上涨 30%即投资二级市场的投资者应有 30%收益，但一级市场上的投资者收益却达到60%并且没有任何风险，收益率相差近一倍。这种现象的出现主要是由于新股发行价过"贱"（我国规定新股（A股）发行的市盈率不超过15倍）。往往上市第一天，新股股价上涨百之几百，甚至上千，当日股票换手率也能达到百分之几十，认购新股，简直等于挖到了金矿。这种一级市场的暴利，一方面会导致大量资金流失。同时会造成投资者心态的极不正常，从而"理性投资"理念将付之东流。

2.中国股市的迅速扩张，对我国上市公司的质量保证，股市内在价值的提高带来了隐患。一年来有数百家公司上市，其中有多少"包装上市"的，我们不得而知，但是却有的公司上市不到半年，年报披露其经营就发生亏损，集聚的巨额资金，不知道用在什么地方。

"过度包装"就是造假，是"垃圾股票"的始作俑者，对中国证券市场的健康发展具有极大的破坏作用。上市公司的质量是证券市场的基石，我们不应该为了一时的筹资需要而对这个将对中国未来经济发展具有重要作用的市场造成致命的损害。第三，在中国，股票的上市和国家的"规模"连在一起。"计划分配规模"是中国控制股票市场发展的主要工具，"规模"就成为了影响股市发展的一个重要因素，往往是管理层一公布"规模"的大小，市场就应声下落。

扩容对于广大投资者而言，简直就被视作了"灾难"，为什么会产生这种现象呢?因为中国的"规模"变化太大了，今年的规模可以不用完，以防市场长期低迷，但一旦市场高涨，"规模"马上可以扩大，追加，顺延使用（上期规模），市场反应顿时"冷"下来。这样的扩容、投资者能不关心吗?但这样对于投资者的信心将会产生很大的负作用，不利于我国股市的长期健康稳定发展。当然，对于一、二级市场之间的关系，股票市场发展的客观趋势、经过几年市场的洗礼。无论是管理层。还是投资者均有了一定的认识。市场发展必须扩容，发新股是市场的必然趋势。

这一理念已被广大投资者所接受，而且我们可以看出，在连续两年的高速扩容之后，管理层也认识到市场需要一个调整期，已经减缓了扩容的速度。1996-1997两年是中国证券市场发展史上值得关注的重要两年，两年之内，中国证券市场的规模扩大了几倍，上市公司数目和上市证券数目增加了一倍多。下面，我们简要地描述几个新股上市的情况，使投资者对新股上市有一个直观的了解。

江南重工

1997年6月3日，"江南重工"发行上市，江南重工是我国著名的大型国有企业??-江南集团公司（江南造船厂）将下属钢结构机械工程事业部的资产折股形成法人，通过公开募股方式设立的公司，属于交通基础设施类企业，是国家重点扶持的企业（也许很多人不知道，早在十九世纪七十年代，造船厂（旧）就发行了中国证券史上的首家股票，它可算作中国上市公司的鼻祖）。

江南重工的主导产品为大型钢结构工程，压力容器，港口机械，其主营业务技术含量增殖能力大，市场前景广阔，发行以前，该公司主营利润率为∶

从表中我们可以看出，该公司的主营利润率始终保持在很高的水平。

江南重工的市场表现却不尽如人意，以16.00元开盘价开始了上市首日，当天曾创下1987元最高价，后市由于大盘拖累以及开盘价过高，一路下行，7月8日降至低点8.20元，之后一直至中报刊出，走出一轮上升行情，并于中报公布后到达阶段性底部13.30元，后因大盘继续恶化，江南重工小幅回调，但回高幅度不深，显示了一定的抗跌性，继后进入盘整期。

太钢不锈

关于国有大盘股上市的表现，不得不令人想到1998年 10月21 日在深圳交易所上市的"太钢不锈"（0825）的困境。太钢不锈是在1998年5月 25日刊登招股说明书，但上市却拖延了近半年，其上市发行价为4.32元，10月21日上市时以4.46元开市，当日最高上摸至4.79元，拉出一根小阴线。上市第二日一个更令投资者失望的现象出现了;股价跌破了发行跌，从而使投资者全线被套连着四日，太钢不锈连拉四根阴线，第四个交易日还拉出一根长阴。

从太钢不锈上市两周的情况来看，其股价基本呈现盘落降底态势。这部分是由于原始股股东产生了浓重的惜售心理所导致，在上市七八个交易日内，该股的换手率经粗略统计不足 60%而其中在发行价格以下的交投仅占 30%毋庸置疑，"太钢不锈"成为中国证券市场 97年以来最令申购新股的投资者失望的股票。

为什么"太钢不锈"上市之后会出现这种现象呢?

首先是投资者把该股划入钢铁板块，而众所周知，目前的市场上，钢铁板块整体市盈率是所有板块中最低的，邯郸钢铁。 鞍钢新轧等均已跌破过发行价;其次，自去年年底开始市场炒作焦点是低价、小盘股，而大盘股则无论债优债劣。

表现并不理想，市场对流通的重视有时超过了对业绩的关注。作为大盘股的"太钢不锈" 显然不具备炒作优势;第三，市场在经过了96，97两年的规范之后，主体行为有所规范，而且宏观大势不佳，市场中持观望态度人士居多，增量资金入市较少，大盘从整体上看仍处于盘整期，股价走软对于许多股票来说也是无可奈何的。"太钢不锈"的上市表现，使我国股市原本异常火爆的一级市场或许会有所降温，毕竟一级市场再也不是"金矿" 了，对于恢复理性投资理念将有所裨益，作为国企利用资本市场深化改革而言，"太钢不锈"的表现可能会对大型国有企业股票的发行与上市，尤其对某些重工业企业，产生一定的消极影响。

太钢不锈背景资料∶总股本62800万股，流通股 23000 万股，每股收益 95年0.42元，96年0.35元，97年0.32元，净资产收益率95年38.39%-96年30.90%-97年27.20%主营业务为黑色金属冶炼及压延加工，不锈钢及其制品生产，电子器材等，是全国最大的特殊钢生产基地和不锈钢生产企业。

五粮液

当然，对于有一定炒作题材，如高科技类，信息产业类或一些拥有知名品牌的上市公司来说，上市后的表现则是另一番场景了。1998年3月 27日"五粮液"（0858）在深交所亮相，"五粮液"是中国最知名的白酒企业之一，该股份公司总股本为32000万股，其中国家股 24000万股，公众股 8000 万股（含 800 万股职工股），1995?1997年3年的净利润为 21692.75 万元，25993.93 万元，34129.84万元，净资产收益率分别为 96.0%-98.11%-86.98%每股收益分别为0.90元，1.08元，1.42元，未上市就被誉为"中国最好的上市公司之一"，业绩表现极为扎实，显示了极高的成长性。

4月 27日首日上市，果如预料的那样，发行价仅为14.77元的股票、一上市开盘价即落在 29.77元，翻了一倍.当日股价一路直升，最高价直冲至57.00元，较开盘价又涨了近一倍，小幅回调后以53.65元收盘，随后的两三天中股价在高位作小幅盘整。可以想象，如认购了这类股票。简直就象"天上掉金子"，其收益率短短一个月之内，竟高达400%右，不得不使人用"暴利"来形容。

其实"五粮液"并不是中同股市上市首日最"火"的，有些小盘股上市首日涨幅达到1000%上，难怪乎在新股认购中群情激昂，一级市场的"火爆"成为中国股市一道令人向往的"风景线"，不过作为本节的结束语，我还想提醒股民们注意，暴利伴随着高风险，这是市场经济的客观规律，"太钢不锈"就已经给广大投资者上了一节生动的风险教育课。

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