什么时候该买入股票？当发现有经济特许权存在时买入

什么时候该买入股票？当发现有经济特许权存在时买入

巴菲特认为，投资股票最好要找那种拥有经济特许权（economic franchise）的公司，因为这种经济特许权能给企业创造超级利润，直接给投资者带来丰厚的回报。他说;"一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。"巴菲特相信，企业要想在一个相当长的时期内取得竞争胜利，就必须具备经济特许权。他认为，可以把经济特许权简单地理解为某个地区、某个行业内的某种垄断性，以及强大无比的商誉。

那么，经济特许权是从哪里来的呢?一般来说，它来自某种产品或服务，这种产品或服务具有以下特征;一是消费者认为它在同类产品或服务中无可替代，也就是说它具有独特价值。二是消费者需要或者希望得到。道理很简单，有需要才有市场，持续有需要才有持续的市场。三是它不受价格管制，企业可以通过高定价来取得额外利润。除此以外，经济特许权还有一项特殊之处，那就是它经得起不当管理。也就是说，如果企业管理层管理水平不高，甚至犯了某些管理失误，经济特许权仍然能够保护企业不至于造成致命一击，而只会降低赢利能力。相反，没有经济特许权的企业如果想要获得超额利润，就必须不断改善企业管理、不断降低成本。否则，企业管理不善，成本居高不下，很可能会给企业带来灭顶之灾。

当然，特许经营权也会导致价值降低，原因是成功会导致新的进入者和替代产品的产生。这时管理者的价值就会凸现出来。最重要的管理行为是公司的资金分配。对资金的分配在很大程度上可以反映一个公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投资收益率超过公司的股权资本成本，那么应该把盈余的全部资金进行再投资。如果再投资收益率低于资本成本，那么把盈余资金用于再投资就是不理性的。巴菲特介绍说，他在投资喜诗糖果公司股票时，学到了许多有关评估企业经济特许权的知识，以及投资这类股票的相关技巧。他把这些投资技巧运用在其他股票投资上，赚了很多钱。巴菲特认为，1972年以后在美国只有少数几只股票在保守的会计核算、没有长期负债情况下，能够像喜诗糖果公司那样，使有形资产净值税后收益率连续达到25%上。究其原因，就是因为它的无形资产（而不是存货、应收账款、固定资产公允市场价值）产生了超额利润率。

一方面，消费者在与该公司产品、员工打交道过程中，给予了公司非常好的声誉;另一方面，这种良好的声誉又慢慢积淀成经济特许权，给企业带来良好的获利回报。由此，我们不难看出，商誉是经济特许权的一个主要来源。但除此以外，像电视台这种行业的经济特许权，还包括不受利润管制影响的政府特许权在内。那么，投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢?巴菲特告诉我们，可以通过以下方法来检验∶如果有一位杰出的企业管理大师，设想他拥有足够的资金，现在要让他来打垮某个竞争对手??如果能打垮对方，就说明对方不具备牢靠的经济特许权;如果打不垮对方，那对方就必定拥有雄厚的经济特许权了。

巴菲特举例说，如果你给我10亿美元，再给我配备美国最著名的 50 位企业家，让我去建立一家企业，不用说，我一定会建立起一家杰出的企业来。可是如果要我建立这家企业的目的是打垮华盛顿邮报，那么我不会要这 10亿美元的。虽然我非常希望能有这 10亿美元，可是我却没有把握打败华盛顿邮报，无法完成你交给我的任务，所以只好知难而退。这说明什么呢?这就说明华盛顿邮报的经济特许权地位不可动摇。因此，我们投资股票就要投资拥有雄厚经济特许权的企业，要知道，经济特许权是企业的超级利润来源，其原因就是"独此一家，别无分店"。

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