有人说市盈率是从"老外"那里传过来的，用它来判断大势、选择黑马很有用处，你对这个问题是如何看的?

有人说市盈率是从"老外"那里传过来的，用它来判断大势、选择黑马很有用处，你对这个问题是如何看的?

有人说市盈率是从"老外"那里传过来的，用它来判断大势、选择黑马很有用处，你对这个问题是如何看的?

答∶市盈率理论如同股市中许多理论一样，的确是从西方股市中引进的。

西方股市已有上百年的历史，众多学者潜心研究股价运动规律，形成的理论林林总总，其中市盈率理论仅是西方股市理论的一个分支，它是稳固基础理论在市场实践的具体应用。

稳固基础理论是革内厄姆和多得在 1934 年提出的，它认为股票具有内在价值，股票内在价值是股票价格的稳固基础，股票价格总是围绕其内在价值上下波动。稳固基础理论提出后，不少人提出了计算股票内在价值的方法和公式，其中最有代表性的就是用每股税后利润来反映股票的内在价值，于是市盈率（又称本益比，即 P/E）的概念便应运而生。

市盈率表示股票市价除以每股税后利润得到的倍数，其涵义是以某一价格购进某种股票后，多少年能回收其投资本金。通俗地说，当某股市盈率为 20倍时，即买该股票的投资者到 20年才能收回投资成本。正是从这点出发，西方国家股市正常的市盈率定为12～16倍。我们以比较成熟的证券市场为例∶1994 年美国纽约股市的平均市盈率为17倍，香港则为15倍。

而我国目前的股市市盈率显然大大高于西方成熟的股市。如果不考虑中国股市自身的特点，简单搬用这种标准来衡量我国股票市盈率的高低是不妥当的。有人计算过，上海股市只有跌到 500 点以下平均市盈率才能降到15 倍。

换一句话说，按照纯市盈率理论，上海股市在 500 点之上都没有投资价值，风险大于收益，只有在 500 点之下买进股票才能规避风险，放心地进行投资。这种观点显然是太悲观了。

它完全忽视了改革开放后中国的经济增长率远远高于西方国家这一基本事实。日本90年代泡沫经济破灭后，股价下跌，市盈率比 60、70年代还低，但它的投资价值反倒远不如 60、70 年代。而中国股市的市盈率大大高于欧美各国，但中国经济发展迅速，中国股市蒸燕日上，今天就是欧美投资者也普遍认为中国股票比欧美的股票更有投资价值。

举个上海股票作例子也许更有说服力。延中，它在上海只能算业绩一般的。1992年初先行试点放开，股价在十几天中飚升至每股 380 元（当时每股面值 10元），市盈率高达 666C注〕，为世界所少见。但几经送配，在 1997年4月 30 日其收盘价为14元（已拆细），即使当时在 1992年以最高价 380元购入的投资者，也早已解套，并获得了高于成本几倍的收益。如此高价位套住，如此快解套，并能获得这样丰厚的利润也是世界少见的。假如离开中国、离开上海快速发展的经济是完全不可能的。

因此，对整个股票市场而言，股票的投资价值应主要取决于--个国家经济的发展，取决于整个股市上市公司的基本面。

如果机械地用西方市盈率理论套用到中国股市上来，用它来判断大势、选择股票肯定要出大错。1996年春中国股市从低谷回升，很多用西方市盈率理论来指导自己投资行为的股民（包括有高智商的工程师、大学教授）屡屡踏空，错过了一次又一次赚钱的良机，就是个明证。

当然，话又要说回来，西方股市的市盈率理论毕竟是人类自有般市以来，运作了几百年后的一个经验总结，它的基本原则对任何国家股市，包括我国这样的新兴股市都是适用的。例如我国股市每次暴跌都和股市平均市盈率高企有着直接联系。

以上海股市来说，几次大的调整均发生在市盈率的峰值区。其中1992年的1400 点与1993 年的1500 点，市场平均市盈率均在 60 倍以上，股市见顶回落;1996年 12月平均市盈率达到 44倍，引发了大盘报复性的下挫;1997年5月上海股市平均市盈率达到 50倍，又一次引发了长达几个月的大调整。由此可见，平均市盈率 40～50倍上下，是我国股市的一个危险的峰值区。一且到达这个区域，便表明市场的系统风险即整体风险加大，股市的大调整便随时出现。

因此，作为一个头脑清醒的投资者既要看到在我们经济高速发展的国家中的新兴股市有着和西方成熟股市不同的特点，一味用西方股市的市盈率理论套用我国股市，则会坐失投资赢利的良机，但又要看到整个大盘的平均市盈率仍然受到整个宏观经济的制约，个股的市盈率也会受到上市公司发展的制约，如高出正常区域，盲目投资就会带来很大的风险。

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