贷款发放者能够学到什么？

贷款发放者能够学到什么？

通胀引发了一个具有讽刺意味的财务要求;高度盈利的公司，一般有最好的信用，但只需要相对很少的债务。但是在盈利方面不佳的公司对债务的需求从来就没够。

相对10年前，贷款发放者对此了解的更加透彻。所以，他们不愿意贷款给资本匮乏、盈利不佳的公司，让他们把债务杠杆抬高到天上去。即便如此，在通胀条件下，将来很多企业看起来肯定会利用更高的债务杠杆来提高资本回报率。很多公司通常即使维持同等规模的实体商业运营，也需要巨额的资本。

而减少股息或者增发新股在通胀条件下都不具备吸引力，这些公司的管理层因此会选择更高的债务杠杆。无论债务成本如何，这些公司都会债务堆积如山。他们的行为会像那些电力公司。那些公司在60年代曾经为八分之一个点的利息而与发放贷款者争执。而1974年，他们对能拿到12%债务融资已经很感激了。

和60年代早期4%息的债务相比，以现在的利息水平增加的债务对资本回报的促进有限。但另外的问题是高债务比率会降低信用评级，进而提高利息成本。所以，除了我们讨论的其他因素，债务比率增加会提高利息成本，也会导致债务杠杆成本增加。更高的债务杠杆成本会抵消更高债务杠杆的各种好处。

除了这些之外，美国企业的资产负债表上，与传统相比已经有了太多的债务。很多企业担负了大量的养老金义务。这些义务把养老金设置成当现在的工人退休时的实际支付水平。在低通胀的1955?1965年，由这些养老金义务引发的负 债相当好预测。而今天，没人能够真正搞清楚公司的最终义务是多少。但是，如果未来通货膨胀率平均7%话。

一个今天25岁挣12000美金1年的雇员，未来的工资涨幅仅仅和通胀持平，在他65岁退休的时候也要挣180000万美金。（译者注∶通用汽车就是这么死的。）当然，每年有很多 年报里有非常精确的缺少资金的养老金义务数字。如果那些数字可信，一个公司可以把这个养老金义务的数字加上当前的养老基金资产，把整个养老金交给一个保险公司。让保险公司承担养老金义务。实际上，找到一个愿意听一听这样一个交易的保险公司都不可能。

实际上 ，每个美国企业的司库都不敢有发行"生活成本"债券的想法。"生活成本"债券也就是一种无法召回而且息票和价格指数相联系的债务。但是，通过私人的养老金系统，美国企 业实际上承担了 大量相当于"生活成本"债券的债务。对更多的债务杠杆，无论是传统的债务还是没有记录的与价格指数相关的养老金债务，股东都应该持怀疑态度。一个无债一身轻的企业的12%报要远胜于一个负债累累的企业的同样的回报。这也意味着今天的12%回报的价值要比20年前的12%回报低得多。

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