巴菲特投资准则第 51 条∶ 辨识购买的时机

巴菲特投资准则第 51 条∶ 辨识购买的时机

第 51 条∶ 辨识购买的时机

别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。 ??沃伦?巴菲特

在购买股票时，不仅要特别注意那些消费垄断型企业，还应在合 理的时机买进有价值的股票。巴菲特非常善于辨识并把握这种时机， 为投资加码。 这种时机，最常见的是在股市调整且大家都感到十分恐慌时。

通常，在股市调整时，大多数股民的普遍反应是焦躁、恐慌。这 种普遍的心理反应很可能会压低所有股票的价格。对于那些刚刚遭遇 利空消息，比如近期盈利下滑的公司而言，更是雪上加霜。

在巴菲特看来，市场恐慌会使利空消息对股价的负面影响加剧， 但这正是最佳买进时机。他认为;任何具有强大消费垄断力量的公司， 在经历了市场调整或者恐慌之后，它们的资产运营和销售能力最终都 会得到恢复，而股价自然也会上涨。

对于消费垄断型企业，在市场经历调整期后，它们的股价在一两 年之内就能反弹。这种反弹会让投资者在一两年内获得丰厚的利润。但是也要注意，如果在股市调整或者出现恐慌之前，市场情绪极 度高涨，市盈率超过了 40 倍的话，那么公司的恢复期可能会相当长。 一般的商品类企业可能永远不会恢复到之前牛市行情中的高价位，这 就意味着投资者会损失惨重。

可以说，股市调整和大家普遍产生的恐慌心态，成就了巴菲特现在 的身价。股市调整产生的恐慌很好辨别，其标志是这种情形并不会改变 公司的盈利能力，它只是外界的一种不正常反应。也就是说，股价下跌 的原因与上市公司的潜在盈利能力毫无关系。可见，此时正是最安全的 大举购入时机。 巴菲特认为，在产业萧条时期，也是"加码"的良机。

1990 年，在银行业萧条时期，巴菲特买进了富国银行的股票，此 后这只股票为他创造了理想的收益。 富国银行是美国西海岸最稳健保守且金融实力最强的货币中心银 行之一，它也是美国第七大银行。为了应对全美房地产市场的不景气， 富国银行在 1990 年和1991年，提取的呆账准备金约为 13 亿美元。 这时，作为一个明智的投资者必须明白∶ 当一家银行提取呆账准 备金时，它只不过是把银行的部分净值设定 为未来潜在损失 的预备 金，并不代表这些损失已经发生，也不代表一定会发生;它只是银行 为预期可能 出 现的损失有所准备罢了。

换句话说，富国银行提取的这 些呆账准备金，并没有真的全部 用 以抵消呆账。即使真的全部拿去抵消呆账，折算下来每股损失大约为 25 美元，它仍然有每股 28 美元的净值剩余。 但是美国华尔街的反应却异常激烈，好像它 随时会破产 一样。因 此在仅仅4 个月内，富国银行的股价从每股 86 美元下挫 至每股 41.30 美元，其股票价格下跌了52% 时刻保持清醒 头脑的巴菲特嗅到了金钱的气味，他趁机以每股 57.80 美元的价格买下了公司10%股份。到 2000 年，富国银行的每 股价值上涨到270 美元! 从巴菲特购买富国银行的例子中，我们可以看出∶投资 者的另一个购买时机就是企业 所属产业出现萧条的时候。

通常产业萧条会导致企业 遭受惨重损失。这种情况下企 业恢复时间一般都会比较长， 但它的确是一个绝佳的 买进 时机。 这时需要特别注意的是;在极端的情形下，一家企业甚至可能以 破产告终。因此千万不要被低廉的售价冲昏了头脑，一定要选择那些 资本雄厚，在产业出现萧条之前一直保持高额利润的龙头企业进行 投资。 此外，在企业遭受不幸事件的时候，也是增持良机。

企业在运营发展过程中，难免会发生一些意外事件，比如决策失 误等。在这种情况下，企业的损失是严重的。反映到股票市场上，这 家公司的股票价格一般会遭受重大打击。 这是一个特别值得花精力分析的时候。你要特别留意的是∶这种决 策性质的失误是暂时性的还是永久性的。而且必须清楚∶ 企业是否有能 力从困境中摆脱出来。如果准确判断出其有能力摆脱困境，则可以趁机 对其进行投资，然后待企业恢复强大运营能力后"坐享其成"。

巴菲特买进盖可保险公司的股票，就是在公司决策失误时买进 的。从 1936 年到 1970 年，该保险公司一直是以邮寄直销的方式代替 业务员进行业务拓展。在对投保人的选择上，他们严格筛选，将风险 大的客户尽量排除掉。这些措施让公司的运营一直非常顺利。

但是在 20 世纪 70 年代初，公司新的经营团队 制定了新的政策， 一方面大力发展业务员，一方面大大放松了对投保人的筛选，可以说 是来者不拒。他们想以此来增加公司的营业额。

但是事与愿违，这个新政策为盖可保险公司增加了大量的业务成 本，并带来了大量劣质客户，公司的理赔金额急剧上升。1975 年，盖 可公司损失了1.26 亿美元，几乎让公司因此倒闭。为此，公司董事会 决定聘请约翰?J? 伯恩来担任董事长和总裁以应对危机。 伯恩一上台便寻求巴菲特的投资。巴菲特考虑的是，公司能否恢 复之前对投保人的严格筛选，并采用邮寄 直销的低成本营运模式，而 不是片面地追求公司营业额增长。这种想法正好和伯恩的想法不谋而 合。经过详细了解和分析，巴菲特判断盖可保险公司的惨痛损失只是 暂时性的运营失误，而非公司本身"病入膏育"。

做了这种深度了解后，巴菲特接受了伯恩的邀请，对盖可保险进 行大笔投资。这个明智的举动，为巴菲特创造了丰厚的收益。 巴菲特在 1976 年开始买进该公司股票，一直到1980 年，总投资 成本为 4570 万美元。到他买下该公司其余全部股票之前的 1996 年， 这笔投资已经增值到 23.93 亿美元! 要想自己投入股市的资金不在随波逐流中被慢慢吞噬掉，学会透 过现象看本质是很有必要的。

在企业发展过程中，个别的短暂失误在 所难免。当这种对投资者来说称得上是坏消息的事件到来时，我们要做的不是对其避而远之，而是认真分析这种失误产生的原因以及能否 弥补。

很可能通过理性的分析后，能找到一个隐藏着的、巨大的投资 商机。 还有一种情况是，在公司的结构发生变化时增持。 一般来说，公司结构的变化会对公司的股价产生一定的影响。比 如，一家公司的重组并购成本会降低公司的净收益水平，进而导致股 价的下调。公司从合作形式转化为合伙形式，或者是削减了?些业务 等，这些情况的出现，都会影响到该公司的股价。

大多数投资者并不能认识到这一点，从而开始消极看待这些股 票。但是从公司的长远发展来看，这些调整对公司是有好处的，公司 的股价也会逐渐恢复到高价态势。 在一家具有实力的公司发生结构调整时，买进它的股票，可以算 是一个不错的投资时机。巴菲特对好市多公司的投资，就是在它发生 重大重组且结构变化会暂时影响到公司盈利之时。事实证明，好市多 也确实为他创造了可观的收益。

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