巴菲特投资准则第 21条∶读懂公司的财报

巴菲特投资准则第 21条∶读懂公司的财报

第 21条∶读懂公司的财报

问问那些名列财富 500 强的大公司的经理人，他们 的公司 排名第 几位，他们回答的排名数字肯定是销售收入排名。他们可能根本都不 知道，如果销售收入财富 500 强企业根据盈利能 力进行排名，自 己的 公司会排在第几位。 ??沃伦?巴菲特

财务报表是掌握企业基本面的一个重要环节。根据巴菲特的投资 习惯，作者总结出了一套十分有效的读懂财务报表的方法。即使你是 股市新手，不具备系统的财务知识，只要你认真地研读，也可以对公 司的财务状况有较为全面细致的把握。 公司的财务报表一般分为三大类∶损益表、资产负债表、现金流 量表。

1）损益表

损益表一般由八个项目构成∶

（1）毛利率。根据巴菲特的投资经验，只有具备某种可持续性竞 争优势的公司，才能在长期运营中一直保持盈利。因此，投资者需要 了解公司过去十年的年毛利率。 一般来说，应该选择毛利率在 40及以上的公司。因为毛利率在 40及以上的公司，都具有某种可持续性竞争优势。而毛利率低于 40的公司，则往往处于竞争激烈的行业，而激烈的竞争会削弱行业 的总利润率。 如果一个行业的毛利率不高于 20%说明这个行业存在着过度竞 争。因此，在这类行业中，任何一家公司都很难在同行竞争中创造出 可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，显然很难为投资者 带来可观的收益。

（2）销售费用及一般管理费。这些费用占销售收入的比例越少越 好，最好保持在 30%下。

（3）研发开支。要尽量回避那些必须经常花费巨额研发开支的公 司。因为巨额研发一旦失败，势必影响公司未来业务的稳定性和持续 性。对高科技产业而言，显著的特点就是产品更新速度快，新技术层 出不穷，产业具有很强的口碑效应。因此，要想具有长期竞争优势， 必须通过专利权或者技术上的领先地位，赋予公司在同行中的相对优 势。但是，对于那些相对前沿的产品研发，存在着极大风险和不确定 性，所以巴菲特不看好高科技企业。

（4）折旧费用。一般来讲，那些具有持续性竞争优势的公司，其 折旧日费占毛利率的比例，相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言要 低，一般小于10%。

（5）利息费用。具有持续性竞争优势的公司只需支付少量利息， 甚至没有任何利息支出。

（6）税前利润。在将所有费用开支扣除之后，在所得税被扣减之 前的利润叫税前利润。税前利润是巴菲特计算投资回报率常用的一个 指标。

（7）净利润。净利润是否能保持长期增长态势?净利润占总收入 的比例是否明显高于企业的竞争对手? 净利润是否一直保持在总收入 的 20以上? 这些都是判断一个企业好坏的重要指标。如果一家公司 的净利润持续低于其总收入的 10%那么它很可能是处于一个高度竞 争的行业。

（8）每股收益。巴菲特认为，每股收益连续10 年或者 10 年以上 都表现出持续上涨态势的公司，就是值得投资的优秀公司。如果每股 收益涨跌不定，则该公司的发展前景不明朗，投资需谨慎。

2）资产负债表

资产负债表由十二个部分组成∶

（1） 现金和现金等价物。当企业经营遇到困难时，自然是现金越 多越好。最理想的状况是有大量的现金库存，并且几乎没有什么债务。 如果这家公司现金紧缺，并且背负一大堆债务，一旦遇上难关，再有 神通的经营者，恐怕也无力回天。

（2）存货。对于制造类企业，在查看其存货增长的同时，也要看 其净利润是否在相应地增长。那些存货在某些年份迅速增加，而其净 利润却没有太大变化的制造类公司，很可能就是处于高度竞争的行业 中。这样的公司很少会成为投资者的创富工具。

（3）应收账款。如果?家公司的应收账款占总销售的比率持续低 于竞争对手，那么它很可能具有某种相对竞争优势。

（4）流动比率。流动比率等于流动资产除以流动负债。按照传统 的流动比率指标评判标准来说，流动比率越高，说明公司的流动性越 好。通常情况下流动比率大于1。然而有很多好的公司，其流动比率 都小于1。这是因为它们的盈利能力足够强劲，融资能力强大，能够 轻松自如地运用盈利或融资来偿还其流动负债。所以，我们在判断一 家公司是否优秀时，不能仅凭它的流动比率来下结论。

（5）房产、厂房和机器设备。优秀公司的产品不会频繁变换，因 此无须为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备。这也是判断 一家公司优秀与否的标准之一。

（6）无形资产。无形资产是指公司长期使用而没有实物形态的资 产，包括专利权、商标权、土地使用权等。资产负债表中的无形资产， 反映的是企业各项无形资产原值扣除摊销的净额。有人戏称;如果一 场大火在一夜之间将可口可乐的工厂全部烧毁，他们也能迅速东山再 起。原因很简单∶可口可乐拥有无与伦比的无形资产，有形的大火无 法烧毁这笔无形的资产。

（7）资产回报率。资产回报率等于净利润除以总资产。人们通常 认为，资产回报率越高越好。但巴菲特却有不同的看法，因为他发现， 过高的资产回报率，可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面相对 较弱。因此，资产回报率高不见得就是一个好的兆头。

（8） 短期贷款。短期贷款是指在?年内必须清偿的款项。对干制 造业和商业公司而言，短期贷款多于长期贷款是件好事，而对于金融 业则相反。

（9） 长期贷款。巴非菲特发现，?些优秀的企业因为具有超强的盈 利能力，当需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力进 行自我融资。所以，那些好公司通常负担很少的长期贷款，或压根没 长期贷款。

（10）债务股权比率。债务股权比率等于总负债除以股东权益。 公司越优秀，盈利能力越强，股东权益越高，总债务越低。一般来说， 公司的债务股权比率要低于 0.8，越低越好。

（11）留存收益。公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于 某种持续性竞争优势的一项重要指标。因为公司留存的收益越多，它 的留存收益增长就越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。

（12）财务杠杆。财务杠杆指的是公司通过借债来进行投资以扩 大利润的方式，这在一定程度上，也透露出了公司发展的不利信息。

3）现金流量表

现金流量表主要由资本开支和回购股票两项构成∶

（1）资本开支。资本开支指购买设备等长期资产的现金或现金等 价物的支出。 通常而言，一些发展较好的公司，其资本开支占净利润的比率都 非常小。我们可以简单地将公司近些年的累计资本开支与该公司同期 的累计净利润进行比较，以了解公司的长期发展前景。 如果一家公司可以将净利润用于资本开支的比例一直保持在 50% 以下，那么它很可能就是一家具有持续竞争优势的公司。如果该比例 低于25%那这家公司就很可能具有非常有力的持续性竞争优势。

（2）回购股票。巴非特认为，如果一家公司曾经回购过自己的股 票，那么它很可能就是一家具有持续性竞争优势的公司。道理很简单; 通过使用公司多余的资金来回购股票，表明管理层对公司发展很有信 心。同时，此举也会减少流通股数量，从而提高每股收益。 在公司的现金流量表中，有一个名称为"发行（回购）股票净 值"的账户，该账户列出了公司发行和回购股票的净额。如果从中发 现一家公司每年都进行股票回购的话，那么说明这家公司拥有相当充 裕的资金与相当充足的信心。由此可以断定，这是?家具有持续性竞 争优势的公司。 当然，除了查看公司的财务报表之外，投资者要想对自己投资的 公司更加有把握，还有必要对其进行更全面的考察。

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