巴菲特投资准则第12 条∶ 知"面"更需知"心"

巴菲特投资准则第12 条∶ 知"面"更需知"心"

第12 条∶ 知"面"更需知"心"

赌博的嗜好总是由一笔大 额奖金对一笔小的投资而 刺激起来的，不管这种概率看起来是多么地微小。??沃伦?巴菲特

众所周知，在巴菲特对一个企业的判断中，价值投资是最重要的一个准则。那么，到底什么才是巴菲特关于价值投资的真正所指呢?在巴菲特的价值投资理论中，?个企业的价值通常被分成市场价值、账面价值和内在价值三类。

市场价值是指每?只股票在市场上的价格。账面价值则是指企业财务报表上所呈现的净值，即企业的资产账面余额减去资产折旧或摊销，再减去资产减值准备的费用后产生的每只股票的实际价格。而内在价值，是被巴菲特最为看重的一项。

内在价值是一个估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。但是，也正是对于一家企业的这种预期，才能够让我们看到一家企业的前景如何。

在巴菲特的价值投资理论中，最核心的部分就是对内在价值的判断和分析。巴菲特接受记者采访时曾一再表示∶ 正确的投资就是找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，无论什么样的因素都不会影响公司内在价值的判断。

巴菲特还说∶"我们不会因为外部宏观的影响改变我们的投资策略，总会有好的年份和不好的年份，那又怎么样?如果我找到一家很好的企业，美联储的主席说明年经济衰退要来了，我还是要买，对我们来说影响不大。"

巴菲特强调他只看重企业的内在价值。也就是说，企业本质的"德行"，才是决定巴菲特投资与否的关键因素。然而，这个"德"，正如评价一个人的"德行"一样，不存在绝对的量化指标。

在如何判断一家企业内在价值的问题上，巴菲特给出的答案只有两个字??阅读。如同"阅世"、"阅人"一样，巴菲特所谓的阅读，要求投资者对自己看中的企业做深入了解和探究分析。

巴菲特强调，分析企业会计报表是投资者进行价值评估的基本功。他说∶"当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定来进行。但不幸的是，当他们想弄虚作假时，同样也能通过报表的规定来进行。如果你不能辨认出其中的玄机，那么你就不必在投资行业中干了。"

话有点重，但忠言逆耳利于行。关于上市公司信息披露的问题，巴菲特指出∶"第一，要特别留意那些会计财务有问题的企业。如果一家企业迟迟不肯将期权成本列为费用，或者对退休金估算过于乐观，千万要当心。

当管理层在幕前就表现出走上了歪路，那么在幕后很可能会有更多见不得人的勾当。此外，要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的企业。企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营，收益也很难?直稳定成长。至今查理（合伙人查理?芒格??作者注）跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱，我们甚至不知道下一季度的盈利数字。

所以，我们相当怀疑那些被许多企业声称的所谓目标收益。我们反 而更怀疑这其中有诈。那些习惯保证能够达到盈利预测目标的 CEO，总有一天会被迫去伪造这些数字。"

巴菲特认为，企业业务的长期稳定性是值得投资的标志之一。他说;"经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与 5 年前甚至 10 年前几乎完全相同的企业。当然管理层绝不能过于自满。

企业总是不断有机会进一步改善服务、产品、生产技术等，这些机会自然要好好把握。但是，一家企业如果经常发生重大变化，就可能会导致重大投资决策失误。推而广之，在?块动荡不安的经济土地之上，是不可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权，正是企业持续取得超额利润的关键因素。"

巴菲特的这个论断，与管理学宗师彼得? 德鲁克的论断非常一致。德鲁克认为，管理得好的企业，总是单调而乏味的，日复?日，没有跌宕起伏的情节。优秀企业的特点，在于其稳定增长能力。只有在你对此非常确定的情况下，才能够行动。不要投资那些经营业绩像过山车一样大起大落的企业。企业内在价值是一贯的，是有延续性的。

巴菲特的导师格雷厄姆也特别强调; 估值越是依赖于对未来的预期，同时与过去的表现联系越少，就越容易导致错误的计算结果和失误的判断。诚然，对企业盈利能力的分析，仅参考过往表现难免会错失一些机遇。

但是，经过合理调整的企业历史收益记录，计算长期平均收益，并且以此为基础推断分析企业未来可持续的盈利能力，不失为一种稳妥的策略。巴菲特透露; 他自己主要采取股东权益回报率和账面价值增长率这两个指标，来分析企业的长期经营记录，并对企业的内在价值和投资回报率作出判断。

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