为什么空头操作也是正常的交易吗?实例解释空头操作的原理

为什么空头操作也是正常的交易吗?实例解释空头操作的原理

一位记者曾问到∶"您的理论认为，股票交易者每十年的交易周期中至少应该有五年用于空头操作。可我在卖出并不属于自己的资产时总觉得很不放心。"从过去 40年的情形看，要是谁在半数以上的时间选择了空头交易，那真是太明智了。公众整体并不喜欢空头操作。股市的系统性风险有时会出现、从而给其中的操作者造成毁灭性打击。不过这种情况实属罕见，最多10年发生一次。

虽然我们已经多次解释过空头操作的原理，但此处还是要举例作进一步说明。

经纪人A，按照其客户X 的指示卖空 100 股联合太平洋铁路公司的股票，经纪人B作为对手方将其买入。经纪人A并没有持有这些股票，于是他找到经纪人C，向他借了100 股联合太平洋股票并给了其 10 000美元现金作为保证金。这些股票由经纪人A交给经纪人B，经纪人B 同时向经纪人 A 支付 10 000 美元。现在我们来关注联合太平洋的股价。客户X 想要结清账户时，会委托其经纪人A在 95 点的时候买入联合太平洋的股票，于是经纪人A 又从经纪人D 手中买入了100股该股票，并将其还给经纪人 C，赎回之前 10 000 美元的保证金。经纪人 A把其中的 9500美元给经纪人D，剩下的 500 美元扣除各项开支，便是客户X在此次交易中的净收益。

在客户 X观望市场动向期间，经纪人 C有权使用经纪人A给他的10 000美元保证金，但需支付利息。该利息被称为股市拆借费率，通常会低于当时的抵押贷款利率。股市拆借费率越低，说明拆借该股票的需求越大，做空者需要格外留意这个数字的水平。如果拆借某只股票的需求非常大，将不存在拆借费率。也就是说，经纪人 C借给经纪人A股票，然后可以免费使用经纪人A支付的保证金，无须支付任何利息。如果对该股票的拆借需求继续扩大，经纪人 C 不但不用支付保证金利息，经纪人 A 还要给经纪人 C 一笔额外费用。当溢价率达到 0.0312%则意味着经纪人 C 不但不用向经纪人 A 支付利息，而且还能得到每日每百股 3.12美元的溢价。当然，这笔钱是由经纪人 A 的客户??交易者X来支付，同时他还得支付该股票可能产生的所有股息。一般的业务很难通过拆借做空，股市中也很难通过卖出已分配债券或投资性的股票来做空。这是因为这类证券?般为投资者持有。难以被经纪人大量掌握，因此不容易拆借。

不过。如果某只股票足够活跃。那么拆借起来一般没什么问题。究其原因，无非是因为每个经纪人所操作的股票的价格为其自有资金的数倍。经纪人按票面价值代客户持有 100 股联合太平洋铁路公司的股票，所需的保证金中，?成来自客户自有资金，?成可能属于经纪公司，剩下八成都来自银行贷款。因此，一位活跃的经纪人总是需要很多资金。当他通过银行贷款筹集这笔钱时，需要以贷款总额 20的比例缴纳保证金。但如果他能将股票借出，就可以得到该股票全部票面价值的资金，也不必用自己或客户的钱垫付了。所以，经纪人都愿意借出股票，尤其是当市场对某只股票拆借需求旺盛，导致股票拆借利率低于市场利率时更是如此。

出借股票的经纪人不但没有任何成本，还能向多头客户收取 5%的利息。站在空头的立场上，这种做法也会让其操作十分安全。一般来说，拆借活跃股票就像借钱一样容易，借不到股票导致轧空的概率太低了，甚至比经纪人借不到钱的概率还低。轧空有时是自然结果，有时是人为操纵导致的。当某些股东意识到大空头出现时，他们会说服其他所有者在几日内不要将其持有的股票外借，让空方因无法借入股票而产生恐慌。这么做的结果是，经纪人会被通知退还所拆借的股票。并目找不到其他能够拆借的地方。而日贷款利率很可能因此上升 0.25甚至更高。其结果是，做空者会提高警惕，开始补仓。股价由此被推高，股东因而获益。这样的轧空通常仅持续2 ～ 3天，直到高企的股价让持有者不断卖出套现或拆借给别人，股价也随之下降到比之前更低的水平。

有时空方力量过于强大，股票在一段时间内都会维持溢价借出的状态。这通常被看作下跌的前兆。不过，支付的溢价和股息有时会超过做空获得的盈利，因此就算空方获得大胜利，股价大幅下跌，盈利空间也较为有限。据说古尔德先生曾做空纽约中央铁路股票四年之久，赚取了巨大的差价，结果一大部分都用来支付股息了。选择做空某只股票的第?步是判断其股价是否高干价值。未来是否看跌。最好选取大公司表现活跃、上市时间较长的股票，这样的股票一般会有相对分散的股权结构，便于操作。该股票最好定价偏高，而且有分红下降的可能。只要市场走势相对稳健，这类股票可以在股价上升时卖出，并在4 ～5 个点的适度下跌中买入。如果大盘明显处于疲软状态，则应少量购买该股票，以希望股价高到短期震荡之外时也能获取一定收益。真正靠这个赚大钱的都是那些在最低点做多、最高点做空的人，他们往往会持有股票数月或数年后才伺机套现。

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