为什么需要考察管理者的行为是否具有理性？

为什么需要考察管理者的行为是否具有理性？

对股东来说，最重要的管理行为是公司资金的分配。因为从长远来看，资金分 配决定了股东投资的价值。巴菲特认为，如何分配公司盈利??继续投资还是分配 给股东是一个逻辑和理性的问题。

如何分配公司盈利，与公司处于生命周期的阶段有关。当一家公司沿自己的经 济生命周期向前发展时，它的成长速度、销售收入、利润和现金流都会发生戏剧性 的变化。在第一阶段，即初始发展阶段，公司因为开发产品和建立市场，支出大于收入。

在第二阶段，即迅速成长阶段，公司盈利能力增强，但内部产生的现金仍无法支 持公司快速发 展对资金投入的需求。此时，公司不仅要保留所有的盈利，还要通过 借债或发行股票来筹集发展资金。 而第三阶段，即成熟阶段，公司发展速度开始减慢，产生超过扩展和经营所需 要的现金。

最后一个阶段，即衰退阶段。公司开始体验到销售和利润同时下降，但仍 能产生多余的现金。如何分配利润这一问题突出体现在企业成长的第三、四阶段， 特别是第三阶段。 如果多余的现金用于再投资的收益率超过公司股权资本成本，即公司股东要 求的收益率，则公司应保留所有的利润进行再投资。

此外，如果再投资收益率低于 资本成本，则保留盈利进行再投资就是不合理的行为。如果一公司产出的现金超过 内部投资与维持经营对资金的需求，但继续在本公司业务上投资只能获得平均水 平甚至低于平均水平的投资回报率，那么这家公司的管理者在利润分配时面临三 种选择∶

（1）再投资于公司现有业务上。

（2）购买成长型企业。

（3）分配给股东。

正是在这一决策的十字路口，巴菲特才尤其关注企业管理者的行为。因为在这 里，才能真正体现公司管理者的行为是否理性。 总的来说，那些不顾再投资收益率会低于平均水平仍然继续投资的管理者，往往认为低回报率的情况只是暂时现象。他们相信，凭着管理层的才能，可以提高公 司盈利能力。

如果一家公司多次忽视低投资回报率问题，执意将多余现金进行再投 资，那么该公司的现金会成为越来越没有价值的资源，公司股价也会相应下跌，利 润回报日益恶化。现金富裕、股价较低的公司往往会吸引公司并购者的注意，这也 就是公司现任管理层任期终结的开端。为了保护自己，经理们经常选择第二个方案，购买另外一家所谓成长型的公司。

宣布并购计划有激励股东、阻止公司并购者的作用。但是，巴菲特对需要通过 并购其他企业来促进自身成长的公司持怀疑态度。原因之一在于，这样的成长可能 代价过高，得不偿失。原因之二是，这样的公司需要整合成一家新公司，这就有可能 犯损害股东利益的重大错误。

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