二级市场里的“创业投资”
admin888
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2016年的冬末时节，天气出奇地连续晴好。每天傍晚时分下班走出办公室，望着夕阳的方向，总是能看到在深蓝的夜空下，美亚光电的大楼伴着天边的一抹绯红格外显眼。最近，这家做色选机和口腔CT机的龙头企业股价走势十分耀眼，无疑是市场的一颗“新星”。
不过在那一年，中小盘的股灾刚过去不久，年初即是熔断，像美亚光电这样的公司在经历了2015年的暴涨暴跌后，股价始终在当初启动的位置横盘甚至阴跌。虽然业绩非常稳定，在细分领域也是行业龙头，但市值总是处在平台期。
到了2019年初（下图红圈位置），情况则大有改观，在年初的商誉减值“暴雷”引发的中小盘杀跌并见底之后，美亚光电的走势开始一骑绝尘，从底部启动至今已上涨仅300%。中间可能在2019年5月因贸易摩擦有过短暂的回调，但也很快走出箱体，在2019年9月之后连续向上，即便有“疫情”因素，也只是上涨途中的难得回调，股价已接近新高。
复盘美亚光电的历史，我们会发现，刨除市场因素的干扰（主要是流动性），公司有两波明显的炒作期，而且都是基于美亚的增量业务想象空间：口腔CT机业务。有趣的是，公司在2015年中到2018年底这段期间股价持续阴跌或者横盘震荡，但这段期间公司实际上也一直在加码口腔CT业务线，业绩也在持续成长，为什么股价却没有任何表现？
二级市场的“创业投资”
先说结论：二级市场也是存在“创业投资”的。创业投资看重的核心是企业的成长性、增量业务，由此产生“想象空间”。但需要思考的问题就是，这里的“想象空间”是何时打开的？
美亚光电于2012年上市（IPO关闸前一年，万幸），上市时的利基业务其实是做谷物色选机：“色选机是集光、机、电、气、磁于一体的高新技术产品，主要由供料系统、 光电系统、电控系统和分选系统四部分组成。……光源照到被测物料会产生不同的 反光特性，背景板则提供基准信号，其反光特性与合格品等效，而与瑕疵品差异 较大，之后光信号通过传感器转化成电信号传达给电控系统；电控系统由信号调 理部件、时序部件和微机控制装置等组成，电控系统负责将光电系统传达过来的 电信号进行识别和分析，然后对分选系统下达操作指令；分选系统则由次品槽、 成品槽、喷阀和空气压缩机等组成，在接收到电控系统指令之后，喷阀会将瑕疵 品吹入次品槽中，从而达到分选目的。”
上面一段是美亚光电招股书中对色选机的介绍，核心就是利用谷物不同质地颗粒的光电效应差异来达到分选的目的，而其积累的光电领域技术自然延伸到CT机领域，第一个应用产品即是口腔。实际上，公司在上市的募集资金用途中已提到做口腔CT领域的研发，并有望在这一领域打破国外公司垄断实现国产替代。带着口腔CT产品的“想象空间”，资本市场开始了第一波预期炒作，伴着2013-2015年中的中小盘大牛市，公司作为色选机龙头、潜在的医疗器械国产替代标的，公司的股价也迎来了第一轮高峰。
第一次“证伪”
但如果我们回到2015年，将公司的业绩构成打开看，会发现上市以来口腔CT产品的销量虽有增长，但成效并不显著，公司主要的收入来源还是色选机。公司2013-2015年收入构成情况是这样的：
大视野影像产品的突破
美亚光电的股价在2017-2018年那段时间是“沉寂”的，身边一些朋友参与交易的，基本都亏损出场或者赚一点小利就离开，不敢持有。确实，那两年资本市场对这样的“隐形冠军”并不友好；毕竟机构被伤过一次，回过头来还是觉得茅台好，招行好，平安好。
然而，对于一家有真正产业应用能力的公司来说，股价永远不是最重要的。2017年，公司的口腔CBCT产品实现了较大的突破：大视野影像产品取得CFDA认证。
与传统CT相比，CBCT主要具有以下优点：1. 辐射量低：传统CT的有效放射剂量大概在2000uSv，而CBCT放射剂量范围在29uSv-477uSv之间，减少患者收到的辐射；2. 数据采集时间短：单次扫描时间一般为10-50秒，远低于传统CT，降低了患者辐射暴露时间和扫描时运动产生的伪影；3. 便捷适用：CBCT占地面积较小，价格仅相当于传统CT的20%-50%，有利于普通牙科诊所购置。
对于口腔CT产品来说，视野的大小意味着覆盖的牙科业务差距。对于高端牙科医院客户来说，为了覆盖更多的牙科疾病诊疗（意味着更高的客单价），采购大视野产品是必然的选择。自此，公司已经覆盖了各类牙科诊所和医院的设备需求，销售额和毛利空间也一并打开。
下面是公司2015年之后的收入构成：
因此，我们可以合理推断，公司在2017年取得新产品突破，然后实现产品销售和快速推广，差不多也需要1年左右的时间，正是这段时间公司业绩的第二轮“想象空间”被打开，股价因此也实现了更加扎实的上升期。
行业的风口
如果再究问为什么这两年公司的业绩想象空间打开，或许我们还可以从行业需求出发再找找依据。毕竟，公司的产品再好，也需要看时代的风口。下面是这几年口腔医院的数量：
从这张图可以明显看出来民营口腔医院是这几年快速增长的市场，而这才是口腔医疗设备增长的核心动力。再看看口腔连锁医院通策医疗的业绩和股价走势，或许也能说明问题：
上市公司的“创业”
当一家上市公司进入新的业务领域，某种意义上也是在这个领域的“创业”行为，投资者对公司的投资也具备了某种“创业投资”的属性。在布局新业务的早期，公司往往具备较高的风险溢价，表现为股价在市场尚未证伪或证实背景下纯基于想象空间的第一轮炒作。然而，抛开二级市场本身的短线交易不谈，公司价值的增长最终还是看这块新业务的验证情况：公司主张的技术、商业模式和最终用户价值能否实现并体现在实际的业务中，决定了其能否挺过市场沉寂期，并最终迎来产业成功下的价值增长。
说到底，投资者都是“不见兔子不撒鹰”的。
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以上就是二级市场里的“创业投资”的内容，二级市场投资具有很高的风险。