一级市场行业分析
admin888
|股权投资从业者都有一个信仰，坚信“投股权才是真的做事情，是价值发现者，二级市场那帮炒股票的都是low逼”。不仅自己有这个信仰，还通过各种舆论鼓吹这种思想，让LP爸爸们都认可“炒股票波动大，是投机，回报很差，不如把钱给自己投股权，做对社会有利的好事”。这种想法从目前的结果来看还是奏效的，虽然2015年出了个“去杠杆”股灾，2016年股权投资新募资金达到了创纪录的1.37万亿，相比2015年的0.78万亿暴增75.6%；2017年更是达到1.79万亿的历史新高。按照2019年上半年的数据显示，股权投资基金存量资金已经达到10.56万亿。假设整个股权投资基金是一家企业的话，要想回报率赶得上5年期国债利率4。27%再加上GP管理费2%和其他杂费算0.5%，年化回报率要做到约7%这个企业的出资人才能比买国债好；假设要做到10%（为什么取这个值，以后有空再说），年化回报率要做到约13%左右（这个水平算得上一流的股权投资基金回报率了）。
一般国内股权投资基金以5年存续期较为常见，一些政府引导基金参与较多的存续期也可以达到8年，也就是2015-2017这个期间募集的约4万亿资金集中退出时间在2020-2023年，假设按照最保守的年化7%收益率计算，要有5-8万亿资金接盘。公开资料显示，2015-2018年期间，A股IPO金额募资分别为1576亿、1496亿、2301亿、1362亿，合计约6700亿；按相关数据显示，最近几年股权基金通过并购渠道退出金额每年在不超1000亿的水平；这两者相加，假设IPO金额与股权基金能退出金额大体相当，中性偏乐观估计4年时间能解决股权基金1万亿的退出需求，相当于实际需求的10-20%（这和我们看到的一些公开报道退出率10%左右大体吻合，当然能达到10%退出率的还算得上做的比较不错的）。
我们看看一些关于私募股权基金的回报率统计
这个图里，我们看到整体账面回报率在3倍以下，假设是3倍，退出率10%，实际回报率为-60%；退出率20%，实际回报率-20%。
根据相关报道，中国股权投资机构整体退出率在15%左右，顶尖机构能在20%附近，这意味着在不扣除任何费用的前提下，收回本金的回报率在670%左右，按照5年/8年周期，对应IRR在46%/26.8%，考虑到各种费用和抽成，对于LP爸爸来说，保本至少要IRR>60%/35%，这种回报率，目前还没有任何一家投资机构能够提供。
虽然行业整体如此，但国内ZF还是热衷于设立各种引导基金，至于目的，也难以说清，只能各自意会了。
现在以A股一些上市PE机构为例，看看PE投资机构到底能值多少钱，就以000917.SZ电广传媒为例来举个例子，稍微了解股权投资基金的估计都知道达晨创投，而电广传媒就是达晨创投的控股股东。下图是电广传媒2019年半年报中披露相关权益比例：
归属于投资管理收入的是1.17亿，对应当期管理规模约300亿；根据2018年年报披露数据2018年来自投资管理收入为2.54亿，对应当期管理规模约250亿。（与公告的2019年上半年新募集资金35亿大体吻合）按照年报相关披露，投资管理收入主要来自达晨财智，对公司持股55%，对应可以发现投资收益主要来自管理费收入，其中我们并没有发现300亿管理规模下超额业绩报酬对公司的影响，考虑到目前很多股权投资基金都有退出回款优先返还LP爸爸的条款，我们可以大胆的假设达晨整体来看并没有创造超额业绩回报，所以只能是管理费收入当作业绩。（从年报中可以发现，达晨一年的管理费用大概是1亿元，官网上显示合伙人有15人，大致推断达晨员工总数应该在100人左右，对应的人均管理费用是100万元，扣除办公费用，估计人均收入应该在50-60万之间，确实是高薪人群。）
那么，对于达晨怎么估值呢？从上面的推断，再加上相关报道显示达晨退出率在25%左右（这个退出率算得上是顶尖水平了），那么我们可以得知按照平均5年退出周期计算达晨的退出IRR应该在25%以内。公开市场中，银行股估值在5-10倍左右，券商在10-20倍左右；按照达晨300亿管理规模、持股55%、年管理费部分净利2.4亿，作为体现募资能力部分，假设达晨能稳定维持管理规模不下降，保守给予10倍估值，即24亿；对于超额收益部分，作为顶尖投资机构，我们保守假设达晨能给予LP爸爸国债收益率，对应的属于电广传媒年均预计收益在1.3亿左右，该部分同样给予保守估值10倍计算即13亿市值；因此，保守预计电广传媒持有55%股权管理规模达300亿的达晨能给予上市公司约37亿市值。对于电广传媒其他业务，整体给予壳价值10亿计算，电广传媒最保守估计市值应该在50亿左右，在这个市值附近，国内大部分做股权投资的公司，募集的资金不如用来买电广传媒的股票。
对于LP爸爸而言，就有点出了大价钱就为了保本的感觉，其中滋味，应该只有能拿得出那么多钞票的LP爸爸自己清楚了吧。所以我们也能看到经过07、08和15、16年两轮股权投资收割的金主爸爸们，再也不愿意把钱拿出来给别人去玩股权投资了。
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