一级市场有价值投资吗？
admin888
|要问一级市场有无价值投资，首先要回答价值投资是什么。显然并不是注重基本面的研究就是价值投资。但更显然，注重基本面研究是价值投资的基础，否则基本就没有对话的基础了。按照比较传统的定义，价值投资有三个抓手：市场先生、能力圈和安全边际。
巴菲特早就表达过，其实投资不分什么一级市场和二级市场，也没有BUYOUT投资之说，甚至价值投资的说法也不太准确。投资就是投资，原则和逻辑都是统一的。真正的高手一两句话就把事情说清楚了。
然而大部分人离这个境界还是太远了，哪怕是机构投资者也一样。纵观国内的投资机构，能同时做好一级市场和二级市场的可以说是凤毛麟角。大多数情况下，这是两拨人干的活。这种现象的存在背后一定是有原因的，我们仅仅从现象的层面去看，一级市场和二级市场所需要的能力是不一样的。
我经常怀疑，我们面临的这个一级市场是否真的存在价值投资。但我不怀疑二级市场是存在的。二级市场的公司相对规范、成规模、透明度也好，尽管也有不少坏孩子，但从博弈角度来说，主要是股东之间的博弈。核心博弈是大股东和小股东之间的博弈，但日常博弈是小股东之间的博弈（其实都是韭菜，何必呢）。同时，由于二级市场的流动性总体较好，为过度高估或者过度低估提供了非常好的土壤。所以一旦市场情绪被点燃，追涨杀跌很容易出现。也就是我们所说的那位情绪化的市场先生每天都会来跟你唠唠叨叨，而价值投资正式利用了市场先生的情绪化反复套利。所以如果二级市场有什么秘诀的话，只有一条，就是在好企业遇到困难的时候买。是不是好企业需要你去做仔细研究，遇到困难则只能是等，属于可遇不可求。而且遇到困难时还要去确认，之前认知的好企业还是不是好企业了，这需要判断。当然最难的是，好企业遇到困难时，通常也是墙倒众人推，大家一致责难，舆论一边倒，挑错骂人是最容易的，媒体们也有动力去做，谁让大家喜欢看呢。在这个当口，你敢不敢下注，考验的是你是否敢于坚持，是否敢于与众不同，这大概是二级市场中最难的部分了。但是，再看看一级市场，我们有这种机会吗？一级市场的市场先生他在哪里？如果有，也是只见他亢奋，没见他低落。
跳出能力圈则是一级市场和二级市场都容易犯的错误。但也许一级市场做的更好一些，绝大部分的一级投资机构都会按行业分工，有的机构会在大行业里面再按照细分行业分组，本质上都是遵循了能力圈的原则。二级市场的做法不同，投资经理的层面甚少有这样做的，更多是研究员有分工，然而研究员跟直接做决策的人还是有相当的距离。另外，二级市场由于很多基于行为金融学的原因，也让人容易轻易踏出自己的能力圈。说句开玩笑的话，也就是制度和规则让人容易出错。
再看安全边际，其实我认为这是价值投资最核心的要义。安全边际的前提是要承认内在价值。是否承认企业存在内在价值，也许是衡量是否是价值投资者最核心的标准。承认有内在价值，就涉及到估值能力，估值能力也是一个投资人员最核心的能力。估值其实方法不重要，相对法也好，绝对法也好，相互验证，但也就那么几招，不复杂。估值的基础还是对基本面的研究，对行业、对经营模式、对公司治理、对人的判断都是核心的点，财务法律税务那些则是基础的基础。正因为要考虑的点太多，预测太多，无论是相对法还是绝对法，最后估摸出来，其实都有可能存在很大的误差。为什么要用两种方法相互验证一下，因为在水平还不太高的时候，只能是多估两次，防止误差太大。我们有些朋友对绝对估值法很抗拒，认为不就是一个数学模型嘛，参数稍微改一点，结果就差很大，没有什么意义。
然而他们忘了找几家所谓的可比公司对比一下，然后取个平均值或者中位数，再得出项目的估值是否合理，误差可能更大，更加没有意义。原因一是你很难判断这些可比公司是否真的“可比”，要论证可比本身就要花费极大的工作量，但其实根本没有人做这个论证，只是简单的根据WIND或者统计部门的分类就认为是可比。二是即使论证下来是可比的，你也很难判断这些可比公司是不是整体被高估了。这就是相对法的致命缺陷。所以，无论什么估值方法，都有不靠谱的地方，靠谱的还是安全边际。也就是在你得出的那个数字的基础上，再打个折，一般来说至少是5折，如果价格还是合适，那就可以考虑下注了。这是安全边际的核心，其实也是价值投资的核心。可是到了一级市场，这样的方法可行吗？哪家一级市场的机构是用这种方法投资的？这里面还没谈到价值陷阱的问题，也就是你价格低，是因为你没价值就应该低，而不是捡到便宜了。更多的机构是这样投资的，项目不错，市场空间很大，成长性也高，创始人也有思路挺靠谱，估值虽然贵，但符合这几个条件的项目就是贵啊，你倒是找个不贵的给我看看？我不是说这种思路一定有问题，大多数机构就是这样投资的，事实上我也没找到什么更好的方法，但这个跟安全边际着实没有什么关系。失去了安全边际的投资，能叫价值投资吗？
三个抓手除了能力圈之外，有两个都抓不到，这是我怀疑一级市场有无价值投资的主要原因。最后谈一谈价值从哪里来？前几天听到一位价值投资的老师讲课，他给我们讲到价值从三个方面来，一是你现在能看见的资产的价值，典型就是财务报表上的资产。二是你现在已经拥有的盈利能力。三是你未来的成长性。他告诫我们，你付出的价格里面最好绝大部分都是由前两种价值组成的，而第三种最好不要考虑。正所谓，价格是你付出的，价值是你得到的。
相关阅读：
什么是一级市场,什么是二级市场？
关注一级市场投资机会
牛股推荐，领取牛股
以上就是一级市场有价值投资吗？的内容，一级市场相对需要的投资知识比较多一点，但是风险更大。