DCF估值法(现金流折现股票估值法)
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|一、DCF估值法概览
DCF现金流折现法。企业的市值等于企业赚取的未来现金流的现值总和。DCF含义：市值是你付出的，企业赚取的未来的现金流是你得到的。适用范围：自由现金流稳定的公司。DCF模型有以下几种选择，投资者可能根据自己的需求选择合适的模型。一阶段模型：假定公司未来以g的速度增长；两阶段模型：假定公司第一阶段以g1的速度增长，第二阶段以g2的速度增长，通常g2> g1；；三阶段模型，假定公司第一阶段（2-3年）以g1的速度增长，第二阶段（5-10年）以g2的速度增长， 第三阶段g3的速度增长。最后一个阶段，一般称之为永续增长期。
下面以两阶段模型为例，解释用DCF计算每股内在价值：
二、如何通过PE判断股价是否便宜
一般可以分三步进行：第一步，通过DCF计算出每股内在价值；第二步，比较每股内在价值与现有市价；第三步，进行敏感性测试，测试永续增长速度和资本成本对每股内在价值的影响。如果以较低的永续增长速度和较高的资本成本假设，以DCF计算的每股内在价值仍然低于市价，说明公司的估值有一定安全边际。DCF相较于PE、PB这种方法，既有优点，也有缺点。优点：DCF有严格的理论支撑，是理论上唯一正确的估值公式。此外，计算每股内在价值不需要用到本公司或其他公司的股价，较少受市场情绪影响。例如，由于PE的计算用到了股价，当进行同行业比较时，发现本公司估值较低，有可能是可比公司的估值高估，而不是本公司估值低估。
缺点：计算稍复杂，不如PE和PB简单，但如果有现成的模板其实也不难。估值结果受DCF估值公式中参数的影响较大，而每一个参数，包括增长率和资本成本都难以估计。因此，DCF的适用范围有限，最适合给成熟期的公司估值，其次是增长较稳定的成长股。
三、DCF估值三步曲
DCF估值包括三步： 第一步，预测三张表；第二步，DCF估值；第三步；敏感性分析。如果不是专业的分析师，可省略第一步，只做第二步和第三步。第一步，预测三张表。在分析历史财务数据和公司业务发展的基础上，得出营收增长率等基本参数，预测财务数据。第二，进行DCF估值。首先计算和设置关键估值假设，然后根据模板自动算出估值结果。第三步，敏感性分析。根据模板计算WACC和永续增长率的敏感性矩阵，测试估值结果对这两个关键参数的敏感度。
Wind首页可以下载估值计算器，里面的Excel表里有现成的公式和模板。使得计算DCF估值变得非常简单，最重要的还是估计关键参数。看了这个模板才知道，分析师密密麻麻的财务报表预测怎么出来的。其实很简单，核心是关键参数的预测。如果没有对公司历史财务和业务的深刻理解，这个预测的财务报表没有任何意义。
接下来，还是以贵州茅台为例，讲解估值三步曲。
四、估值预测第一步：财务预测
根据Wind的模板，财务预测可以进一步细分为四步。第一步，设置基本参数。通过输入股票代表等基本参数，可以提取公司的历史信息。当然，这些历史信息都来自公司的年报。
第二步，收入成本预测。重点是收入预测，营业成本和其他费用都可以直接参考历史比例（毛利率实际上有可能进一步提升）。怎么预测收入，这个需要对公司业务有深入的分析和了解。根据我对茅台的了解（以前的文章有分析），保守估计，未来两年的营收入增长15%左右。
第四步，由于公司没有股权融资和债权融资，这一块就更简单了，直接略过。
通过对最近两年的财务报表的预测，最近两年的经营现金流、资本开支和自由现金流等指标自然就得到了。当然，作为投资者，为了简便起见，你也可以直接粗略估计自由现金流，不需要大费周章预测企业的三张财务报表。
五、估值预测第二步：估值预测
估值预测可以进一步细分为两步。第一步，计算和设置基本参数。Wind的预测模型实际上为三阶段模型：第一阶段，预测期，前面假设为2年。第二阶段，过渡期，这里假设为5年，预计过渡期自由现金增长率为10%；7年后，就是永续期，假定增长率为5%。无风险利率和市场组合收益、beta值假设分别为3%、10%和0.8，则股权资本成本为8.6%。因为公司没有有息负债，则WACC为8.6%。黄色部分是需要自己计算并填写的参数。
第二步，参数填好后，就可以根据模板自动计算出企业价值。企业价值-负债价值-少数股东权益等于归属于股东的股权价值。本例中，估计出来的茅台的股权价值为2.18万，对应每股价值1739元。茅台的现价为1300元左右，所以虽然从PE来看，茅台的估值较高，但用DCF估计出来的价值仍然远高于市价。你相信那个估值呢？
六、估值预测第三步：敏感性分析
我们先来看一下公司价值的构成，预测期现值、过渡期现值和永续期现值的占比分别是5%，13%和81%。这个数据可以看出，一个公司的长期竞争力对估值的影响。同时，也说明估值结果对永续增长率和资本成本这两个参数非常敏感，因为永续期的现值主要取决于这两个参数。因此，有必要分析估值结果对这两个参数的敏感性。由于有现成的模板，敏感性分析变得非常简单。我们重点看一下对角线上的几个数字。在最初8.6%的资本成本和5%的永续增长假定之下，每股内在价值为1739元。在最悲观的预期下，假定资本成本为10.4、永续增长率为4%，则每股内在价值为1026元，我们可以将这个数当作是安全边际。在最乐观的预期下，假定资本成本为7.11%、永续增长率为6%，则每股内在价值为5680元。这个数字比较吓人，也说明资本成本和永续增长率的重要性。
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